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中信證券：比亞迪股份(01211)2月銷量超預(yù)期跑贏行業(yè)凸顯強(qiáng)車型周期

2022-03-05 16:53:03 來源：英為財(cái)情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，比亞迪股份(01211)2022年2月新能源汽車銷量8.7萬輛，同比+764%，跑贏行業(yè)凸顯強(qiáng)車型周期。隨著車型矩陣持續(xù)完善、新能源車競爭力持續(xù)得到驗(yàn)證，2022年公司智能化+出海有望成為新亮點(diǎn)。此外，中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體上市申請已于2022年1月27日過會。動(dòng)力電池外供加速、儲能電池出貨提升，供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯。

事件：2022年3月3日，公司發(fā)布2022年2月汽車銷量快報(bào)。2022年2月公司汽車銷售9.1萬輛，同比+195%;其中新能源汽車8.7萬輛，同比+764%，環(huán)比-6%;燃油車2795輛。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

22M2新能源乘用車銷量8.7萬輛(-6%MoM)，大幅領(lǐng)跑行業(yè)。

2月公司汽車銷售9.1萬輛，同比+195%，環(huán)比-5%，其中新能源汽車8.7萬輛同比+764%，環(huán)比-6%。分類別看，2022年2月份新能源乘用車銷售8.7萬輛，同比+764%，環(huán)比-6%，大幅跑贏行業(yè)環(huán)比-30%降幅。其中純電4.3萬輛，同比+451%，漢、唐、海豚等重點(diǎn)車型表現(xiàn)突出，新車型元plus環(huán)比翻倍、持續(xù)放量;插混4.4萬輛，同比+1836%，宋PlusDM-i、唐DM-i等高價(jià)位車型銷量占比提升。2月新能源商用車銷售810輛，同比+95%。燃油車方面，2月銷售2795輛。2月動(dòng)力電池及儲能電池裝機(jī)4.6GWh，同比+241%;1至2月累計(jì)裝機(jī)9.4GWh，同比+202%。

車型周期持續(xù)向上，電動(dòng)化技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)。

公司重磅車型旗艦轎車“漢”于2020年7月上市，2022年2月“漢”銷售約9084輛，月銷量持續(xù)火熱。其中漢EV銷量約8684萬輛、漢DM(換代漢DMi)約400輛，中高端車型“漢”終端熱銷驗(yàn)證了電動(dòng)產(chǎn)品競爭力，驅(qū)動(dòng)公司品牌力提升，并引領(lǐng)公司新一輪車型周期。搭載全新第四代插混平臺DM-i的秦Plus、宋Plus和唐分別于2021年3月和4月正式上市，2022年2月銷量分別約為1.4萬輛、1.9萬輛和1.0萬輛，DM-i系列合計(jì)環(huán)比提升，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2021H1公司在上海車展發(fā)布e平臺3.0，基于該平臺打造純電動(dòng)車“海豚”和元PlusEV分別已于2021年8月和11月發(fā)布，海豚定價(jià)9.68-12.48萬，價(jià)格和性能優(yōu)勢突出，2022年2月銷量8565輛，逐步對同價(jià)燃油車形成替代，元Plus持續(xù)放量，2月銷量超4000+輛。

2020年3月公司發(fā)布“刀片電池”技術(shù)，憑借高能量密度、低成本、高安全性引領(lǐng)行業(yè)，并搭載旗艦車型“漢”，年內(nèi)產(chǎn)能順利爬坡。同時(shí)2020年起動(dòng)力電池持續(xù)突破外供，目前國內(nèi)市場已配套長安、小康、北汽、一汽紅旗等車企，海外客戶方面獲福特定點(diǎn)，并有望供應(yīng)豐田、奔馳等全球知名車企。

王朝+海洋雙網(wǎng)并進(jìn)，中高端車型矩陣持續(xù)完善，2022年智能+出海有望超預(yù)期。

2021年11月廣州車展公司宣布原e網(wǎng)升級為海洋網(wǎng)，建立全新渠道網(wǎng)絡(luò)和營銷模式，規(guī)劃兩大系列：“海洋生物”系列車型全部由e平臺3.0打造，目前已推出首款車型“海豚”，第二款“海洋動(dòng)物”系列車型Ocean-X計(jì)劃于2022年亮相;“軍艦”系列則專屬搭載DM-i超級混動(dòng)系統(tǒng)，規(guī)劃包括轎車、SUV、MPV等車型。

2021年12月公司公告增資騰勢品牌10億元，同日戴姆勒公告擬轉(zhuǎn)讓40%股權(quán)至公司，該行預(yù)計(jì)至2022年中公司將持有騰勢品牌90%股權(quán)。至此，王朝+海洋覆蓋10-30萬主流市場，騰勢品牌覆蓋30-50萬中高端車型市場，自主新高端品牌覆蓋50萬以上高端車型市場，實(shí)現(xiàn)車型級別、動(dòng)力總成、價(jià)格帶全覆蓋，進(jìn)一步擴(kuò)大目標(biāo)市場，推動(dòng)公司車型周期進(jìn)一步向上。中高端車型矩陣布局完善后，公司有望開始發(fā)力智能化。

該行預(yù)計(jì)，e平臺3.0第三款車型Ocean-X智能化配置有望超預(yù)期，e平臺3.0的智能化技術(shù)能力將逐步顯現(xiàn)，公司智能化價(jià)值有望迎來重估。另一方面，公司新能源車競爭力在國內(nèi)市場持續(xù)得到驗(yàn)證，相比海外車企已經(jīng)具有優(yōu)勢，出海條件完備、時(shí)機(jī)成熟。2021年下半年以來高端車型漢、唐均已在海外多個(gè)國家和地區(qū)亮相、銷售。該行認(rèn)為2022年將會成為公司出?！霸辍?，為公司打開中長期成長空間。

定增助力產(chǎn)能擴(kuò)張，供應(yīng)鏈中性化價(jià)值凸顯。

公司2021年11月1日公告H股配售5000萬股，增發(fā)1.75%總股本，凈募資138億港元(約合114億元人民幣)，募資計(jì)劃投入電動(dòng)、智能化方向，有助于進(jìn)一步提升公司研發(fā)能力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。2020年末以來，以寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)為代表的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司均開始新一輪募資擴(kuò)產(chǎn)活動(dòng)。下游布局方面，比亞迪在濟(jì)南、鄭州、無為、蚌埠、長春等地投資設(shè)廠，用于生產(chǎn)新能源整車、鋰電池及相關(guān)零部件。上游布局方面，公司公告以戰(zhàn)投身份定增四川路橋，并擬與四川路橋、川能動(dòng)力成立合資公司，開發(fā)磷礦和磷酸鐵鋰項(xiàng)目，積極卡位鋰、磷資源。

公司作為電動(dòng)化技術(shù)領(lǐng)先者，除電動(dòng)車業(yè)務(wù)外，該行認(rèn)為公司后續(xù)更大的投資價(jià)值是作為中性的“新能源汽車一站式解決方案提供商”，包括鋰電池(刀片電池技術(shù)等)、半導(dǎo)體(IGBT)、三合一電機(jī)/電控技術(shù)等。當(dāng)前公司電動(dòng)車和電池業(yè)務(wù)景氣度高，其中：

1)電動(dòng)車：隨著DM-i銷量釋放，口碑持續(xù)發(fā)酵，疊加海洋+王朝雙網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，該行預(yù)計(jì)2022年公司電動(dòng)乘用車新增銷量為127萬輛(+112%YoY)，疊加在手訂單20萬輛，全年有望交付達(dá)150萬輛。隨著純電e平臺3.0新車型和高端品牌投放，公司車型向上周期有望延續(xù)。

2)電池：刀片電池全球配套加速，中性化預(yù)期下優(yōu)質(zhì)電池供應(yīng)商價(jià)值凸顯，對標(biāo)寧德時(shí)代的估值有望提升。

投資建議：考慮2021年消費(fèi)電子需求受缺芯影響，比亞迪電子盈利承壓，維持2021年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)測45億元;考慮公司車型矩陣重塑，電動(dòng)車車型周期持續(xù)向上，動(dòng)力電池外供、儲能電池出貨加速，維持公司2022/23年歸母凈利潤預(yù)測為90/152億元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量不及預(yù)期;比亞迪DM-i新平臺車型銷量不及預(yù)期;技術(shù)路線更迭;新能源汽車政策波動(dòng)。

標(biāo)簽：比亞迪股份中信證券