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中信證券：比亞迪股份(01211)2月銷(xiāo)量超預(yù)期跑贏行業(yè)凸顯強(qiáng)車(chē)型周期

2022-03-05 16:53:03 來(lái)源：英為財(cái)情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，比亞迪股份(01211)2022年2月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量8.7萬(wàn)輛，同比+764%，跑贏行業(yè)凸顯強(qiáng)車(chē)型周期。隨著車(chē)型矩陣持續(xù)完善、新能源車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)得到驗(yàn)證，2022年公司智能化+出海有望成為新亮點(diǎn)。此外，中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體上市申請(qǐng)已于2022年1月27日過(guò)會(huì)。動(dòng)力電池外供加速、儲(chǔ)能電池出貨提升，供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯。

事件：2022年3月3日，公司發(fā)布2022年2月汽車(chē)銷(xiāo)量快報(bào)。2022年2月公司汽車(chē)銷(xiāo)售9.1萬(wàn)輛，同比+195%;其中新能源汽車(chē)8.7萬(wàn)輛，同比+764%，環(huán)比-6%;燃油車(chē)2795輛。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

22M2新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量8.7萬(wàn)輛(-6%MoM)，大幅領(lǐng)跑行業(yè)。

2月公司汽車(chē)銷(xiāo)售9.1萬(wàn)輛，同比+195%，環(huán)比-5%，其中新能源汽車(chē)8.7萬(wàn)輛同比+764%，環(huán)比-6%。分類(lèi)別看，2022年2月份新能源乘用車(chē)銷(xiāo)售8.7萬(wàn)輛，同比+764%，環(huán)比-6%，大幅跑贏行業(yè)環(huán)比-30%降幅。其中純電4.3萬(wàn)輛，同比+451%，漢、唐、海豚等重點(diǎn)車(chē)型表現(xiàn)突出，新車(chē)型元plus環(huán)比翻倍、持續(xù)放量;插混4.4萬(wàn)輛，同比+1836%，宋PlusDM-i、唐DM-i等高價(jià)位車(chē)型銷(xiāo)量占比提升。2月新能源商用車(chē)銷(xiāo)售810輛，同比+95%。燃油車(chē)方面，2月銷(xiāo)售2795輛。2月動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)4.6GWh，同比+241%;1至2月累計(jì)裝機(jī)9.4GWh，同比+202%。

車(chē)型周期持續(xù)向上，電動(dòng)化技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)。

公司重磅車(chē)型旗艦轎車(chē)“漢”于2020年7月上市，2022年2月“漢”銷(xiāo)售約9084輛，月銷(xiāo)量持續(xù)火熱。其中漢EV銷(xiāo)量約8684萬(wàn)輛、漢DM(換代漢DMi)約400輛，中高端車(chē)型“漢”終端熱銷(xiāo)驗(yàn)證了電動(dòng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，驅(qū)動(dòng)公司品牌力提升，并引領(lǐng)公司新一輪車(chē)型周期。搭載全新第四代插混平臺(tái)DM-i的秦Plus、宋Plus和唐分別于2021年3月和4月正式上市，2022年2月銷(xiāo)量分別約為1.4萬(wàn)輛、1.9萬(wàn)輛和1.0萬(wàn)輛，DM-i系列合計(jì)環(huán)比提升，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2021H1公司在上海車(chē)展發(fā)布e平臺(tái)3.0，基于該平臺(tái)打造純電動(dòng)車(chē)“海豚”和元PlusEV分別已于2021年8月和11月發(fā)布，海豚定價(jià)9.68-12.48萬(wàn)，價(jià)格和性能優(yōu)勢(shì)突出，2022年2月銷(xiāo)量8565輛，逐步對(duì)同價(jià)燃油車(chē)形成替代，元Plus持續(xù)放量，2月銷(xiāo)量超4000+輛。

2020年3月公司發(fā)布“刀片電池”技術(shù)，憑借高能量密度、低成本、高安全性引領(lǐng)行業(yè)，并搭載旗艦車(chē)型“漢”，年內(nèi)產(chǎn)能順利爬坡。同時(shí)2020年起動(dòng)力電池持續(xù)突破外供，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已配套長(zhǎng)安、小康、北汽、一汽紅旗等車(chē)企，海外客戶(hù)方面獲福特定點(diǎn)，并有望供應(yīng)豐田、奔馳等全球知名車(chē)企。

王朝+海洋雙網(wǎng)并進(jìn)，中高端車(chē)型矩陣持續(xù)完善，2022年智能+出海有望超預(yù)期。

2021年11月廣州車(chē)展公司宣布原e網(wǎng)升級(jí)為海洋網(wǎng)，建立全新渠道網(wǎng)絡(luò)和營(yíng)銷(xiāo)模式，規(guī)劃兩大系列：“海洋生物”系列車(chē)型全部由e平臺(tái)3.0打造，目前已推出首款車(chē)型“海豚”，第二款“海洋動(dòng)物”系列車(chē)型Ocean-X計(jì)劃于2022年亮相;“軍艦”系列則專(zhuān)屬搭載DM-i超級(jí)混動(dòng)系統(tǒng)，規(guī)劃包括轎車(chē)、SUV、MPV等車(chē)型。

2021年12月公司公告增資騰勢(shì)品牌10億元，同日戴姆勒公告擬轉(zhuǎn)讓40%股權(quán)至公司，該行預(yù)計(jì)至2022年中公司將持有騰勢(shì)品牌90%股權(quán)。至此，王朝+海洋覆蓋10-30萬(wàn)主流市場(chǎng)，騰勢(shì)品牌覆蓋30-50萬(wàn)中高端車(chē)型市場(chǎng)，自主新高端品牌覆蓋50萬(wàn)以上高端車(chē)型市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)車(chē)型級(jí)別、動(dòng)力總成、價(jià)格帶全覆蓋，進(jìn)一步擴(kuò)大目標(biāo)市場(chǎng)，推動(dòng)公司車(chē)型周期進(jìn)一步向上。中高端車(chē)型矩陣布局完善后，公司有望開(kāi)始發(fā)力智能化。

該行預(yù)計(jì)，e平臺(tái)3.0第三款車(chē)型Ocean-X智能化配置有望超預(yù)期，e平臺(tái)3.0的智能化技術(shù)能力將逐步顯現(xiàn)，公司智能化價(jià)值有望迎來(lái)重估。另一方面，公司新能源車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)得到驗(yàn)證，相比海外車(chē)企已經(jīng)具有優(yōu)勢(shì)，出海條件完備、時(shí)機(jī)成熟。2021年下半年以來(lái)高端車(chē)型漢、唐均已在海外多個(gè)國(guó)家和地區(qū)亮相、銷(xiāo)售。該行認(rèn)為2022年將會(huì)成為公司出海“元年”，為公司打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

定增助力產(chǎn)能擴(kuò)張，供應(yīng)鏈中性化價(jià)值凸顯。

公司2021年11月1日公告H股配售5000萬(wàn)股，增發(fā)1.75%總股本，凈募資138億港元(約合114億元人民幣)，募資計(jì)劃投入電動(dòng)、智能化方向，有助于進(jìn)一步提升公司研發(fā)能力，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。2020年末以來(lái)，以寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)為代表的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公司均開(kāi)始新一輪募資擴(kuò)產(chǎn)活動(dòng)。下游布局方面，比亞迪在濟(jì)南、鄭州、無(wú)為、蚌埠、長(zhǎng)春等地投資設(shè)廠，用于生產(chǎn)新能源整車(chē)、鋰電池及相關(guān)零部件。上游布局方面，公司公告以戰(zhàn)投身份定增四川路橋，并擬與四川路橋、川能動(dòng)力成立合資公司，開(kāi)發(fā)磷礦和磷酸鐵鋰項(xiàng)目，積極卡位鋰、磷資源。

公司作為電動(dòng)化技術(shù)領(lǐng)先者，除電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)外，該行認(rèn)為公司后續(xù)更大的投資價(jià)值是作為中性的“新能源汽車(chē)一站式解決方案提供商”，包括鋰電池(刀片電池技術(shù)等)、半導(dǎo)體(IGBT)、三合一電機(jī)/電控技術(shù)等。當(dāng)前公司電動(dòng)車(chē)和電池業(yè)務(wù)景氣度高，其中：

1)電動(dòng)車(chē)：隨著DM-i銷(xiāo)量釋放，口碑持續(xù)發(fā)酵，疊加海洋+王朝雙網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，該行預(yù)計(jì)2022年公司電動(dòng)乘用車(chē)新增銷(xiāo)量為127萬(wàn)輛(+112%YoY)，疊加在手訂單20萬(wàn)輛，全年有望交付達(dá)150萬(wàn)輛。隨著純電e平臺(tái)3.0新車(chē)型和高端品牌投放，公司車(chē)型向上周期有望延續(xù)。

2)電池：刀片電池全球配套加速，中性化預(yù)期下優(yōu)質(zhì)電池供應(yīng)商價(jià)值凸顯，對(duì)標(biāo)寧德時(shí)代的估值有望提升。

投資建議：考慮2021年消費(fèi)電子需求受缺芯影響，比亞迪電子盈利承壓，維持2021年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)45億元;考慮公司車(chē)型矩陣重塑，電動(dòng)車(chē)車(chē)型周期持續(xù)向上，動(dòng)力電池外供、儲(chǔ)能電池出貨加速，維持公司2022/23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為90/152億元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期;比亞迪DM-i新平臺(tái)車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期;技術(shù)路線(xiàn)更迭;新能源汽車(chē)政策波動(dòng)。

標(biāo)簽：比亞迪股份中信證券