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耶倫堅(jiān)稱制裁不會(huì)動(dòng)搖美元主導(dǎo)地位投行熱議：背后真相究竟如何？

2022-03-14 13:36:43 來源：英為財(cái)情

貨幣究竟是什么？幾個(gè)世紀(jì)以來，這一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家孜孜以求不斷思考的問題。

而隨著近幾周美國(guó)牽頭的西方國(guó)家將俄羅斯逐出國(guó)際商貿(mào)體系的制裁行動(dòng)愈演愈烈，這些動(dòng)輒揮出且不顧后果的制裁措施，是否會(huì)徹底撼動(dòng)以美元為主導(dǎo)的全球金融體系，也正引發(fā)著業(yè)內(nèi)人士的熱議——即便以美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫為首的美國(guó)政府高官，正極力試圖否認(rèn)這一潛在風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫上周五在丹佛發(fā)表演講時(shí)表示，美元不會(huì)因?yàn)閷?duì)俄的制裁行動(dòng)而失去其全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位。在回答記者提問時(shí)，耶倫指出，“我認(rèn)為美元眼下不存在任何有威脅性的競(jìng)爭(zhēng)，而且在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)也不太可能出現(xiàn)。”

“如果你在思考是什么讓美元成為儲(chǔ)備貨幣，那就是我們擁有世界上所有國(guó)家中最深厚、最具流動(dòng)性的資本市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)債是安全的、有保障的，而且流動(dòng)性非常好。我們擁有運(yùn)轉(zhuǎn)良好的經(jīng)濟(jì)和金融體系以及法治。作為儲(chǔ)備貨幣，沒有其他貨幣能與美元匹敵，”耶倫表示。

然而，美元當(dāng)前的儲(chǔ)備地位真的如果耶倫所描繪的那樣不可動(dòng)搖嗎？一些華爾街人士眼下卻似乎并沒有那么十足的把握。摩根士丹利(Morgan Stanley)外匯新興市場(chǎng)全球主管James Lord在周末就撰文對(duì)此進(jìn)行了一番剖析。

央行們的反思

Lord表示，自從美國(guó)及其盟友宣布打算凍結(jié)俄羅斯央行的外匯儲(chǔ)備以來，市場(chǎng)從業(yè)者很快就提出了一個(gè)觀點(diǎn)，這很可能會(huì)加速脫離以美元為基礎(chǔ)的國(guó)際金融體系。

這很容易理解——其他央行現(xiàn)在可能會(huì)擔(dān)心他們的外匯儲(chǔ)備并不像他們?cè)?jīng)認(rèn)為的那樣安全，并開始分散美元儲(chǔ)備進(jìn)行多元化投資。

盡管在過去幾十年里，經(jīng)常有人呼吁終結(jié)以美元為基礎(chǔ)的國(guó)際金融體系，但美元仍是全球主要儲(chǔ)備貨幣和卓越的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其相對(duì)于其他貨幣的優(yōu)勢(shì)在過去20年里只是略有下滑。但對(duì)俄羅斯央行——一家規(guī)模如此之大的全球主要央行的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行制裁，會(huì)成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？

美國(guó)當(dāng)局隨意便能凍結(jié)一個(gè)外國(guó)央行的本應(yīng)極具流動(dòng)性、安全性和可動(dòng)用性的存款和證券，這無疑給全球外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金、甚至一些私人投資者帶來了許多問題。其中一個(gè)可能是：我的外匯資產(chǎn)也會(huì)被凍結(jié)嗎？

此外，人們還需要記住，美國(guó)并不是單獨(dú)行動(dòng)的。歐洲、加拿大、英國(guó)和日本也都加入到了凍結(jié)俄羅斯央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的行列。因此，一個(gè)同樣有效的問題是：任何外國(guó)當(dāng)局都有可能凍結(jié)我的資產(chǎn)嗎？

如果上述問題的答案是肯定的，這可能會(huì)讓人對(duì)央行外匯儲(chǔ)備中起到整體支撐作用的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概念產(chǎn)生質(zhì)疑，而不光光是專門針對(duì)美元和美國(guó)政府支持的證券。

一連串沖擊

而如果存在所有外國(guó)當(dāng)局都有可能凍結(jié)另一個(gè)國(guó)家的主權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)有什么影響？Lord認(rèn)為至少有以下三點(diǎn)：

①尋找“最安全的資產(chǎn)”。儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金將需要思考在哪里可以找到“最安全的資產(chǎn)”，而不僅僅是那些傳統(tǒng)意義上的安全資產(chǎn)，因?yàn)楹笳叩母拍羁赡芤呀?jīng)嚴(yán)重受損。

②政治聯(lián)盟將可能成為關(guān)鍵。這些制裁表明，不同國(guó)家之間的國(guó)際關(guān)系在儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性方面發(fā)揮著重要作用。雖然美元對(duì)美國(guó)的盟友來說可能是一類安全資產(chǎn)，但其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯然不會(huì)這么認(rèn)為。想要使美元在國(guó)際金融體系中的主導(dǎo)地位受到嚴(yán)重威脅，該體系的潛在挑戰(zhàn)者將需要與其他大型經(jīng)濟(jì)體建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。

③外匯資產(chǎn)在岸化。最近的制裁已經(jīng)明確了這樣一個(gè)事實(shí)：在外國(guó)政府管轄下的海外銀行賬戶中的外匯存款，與你在本國(guó)實(shí)際擁有的外匯存款之間存在著很大的區(qū)別。雖然兩者都可以被視為“現(xiàn)金”，但它們?cè)诳杉靶曰虬踩苑矫娌⒉坏韧Ｒ虼耍硪粋€(gè)結(jié)果可能是，外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)將紛紛把外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境內(nèi)。

Lord指出，其中一種方法是購(gòu)買實(shí)物黃金，并將其安全地存儲(chǔ)在本國(guó)管轄范圍內(nèi)。其他外匯資產(chǎn)也可以這樣做，因?yàn)槿绻麅?chǔ)備管理者將美元、歐元或人民幣現(xiàn)鈔存放在國(guó)內(nèi)的金庫(kù)，他們肯定可以使用這些錢，盡管在這種情況下進(jìn)行大額交易可能存在實(shí)際困難。

儲(chǔ)備多元化

此外，Lord認(rèn)為，“外匯儲(chǔ)備仍有可能變得更為多元化：我們長(zhǎng)期以來就一直堅(jiān)信，外匯儲(chǔ)備將會(huì)多元化。到2030年，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中所占的份額可能會(huì)達(dá)到5-10%，而其他儲(chǔ)備貨幣的份額將會(huì)下降。”

Lord指出，如果SWIFT和對(duì)俄央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的制裁鼓勵(lì)一些國(guó)家探索替代的支付系統(tǒng)，如中國(guó)的CIPS支付系統(tǒng)，或?qū)で髷U(kuò)大以本幣結(jié)算的雙邊貿(mào)易，最近的事件可能會(huì)成為金融體系向“多極世界”轉(zhuǎn)變的加速器。

但目前尚不清楚的是，近期的行動(dòng)是否已經(jīng)削弱了美元作為全球最安全儲(chǔ)備資產(chǎn)的認(rèn)知，美元很可能在未來一段時(shí)間內(nèi)仍然是全球的主導(dǎo)貨幣，盡管地位將比以前略低。

無獨(dú)有偶，瑞士信貸集團(tuán)利率策略師Zoltan Pozsar上周早些時(shí)候也曾警告稱，阻止俄羅斯獲得其外匯儲(chǔ)備的制裁可能會(huì)使其他國(guó)家遠(yuǎn)離美元。

Zoltan在上周一發(fā)布的一份報(bào)告中曾寫道，“自1971年美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤——基于大宗商品的貨幣體系解體以來，我們還從未見過類似的危機(jī)。在當(dāng)前的這場(chǎng)危機(jī)(和沖突)結(jié)束后，美元應(yīng)該會(huì)顯著走弱。而與之相反，在一籃子大宗商品的支撐下，人民幣應(yīng)該會(huì)更為強(qiáng)勢(shì)。”

Zoltan指出，從基于黃金的布雷頓森林體系，到基于內(nèi)部貨幣(美國(guó)國(guó)債)的布雷頓森林體系II，再到基于外部貨幣(黃金和其他大宗商品)的布雷頓森林體系III，在這場(chǎng)危機(jī)過后，“錢”將不再是原來的樣子，全球貨幣體系將與從前大不相同。

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