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光大證券：給予北京銀行增持評級

2022-10-31 20:03:09 來源：證券之星

光大證券股份有限公司王一峰,董文欣近期對北京銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點(diǎn)評：業(yè)績增長保持穩(wěn)健，零售轉(zhuǎn)型持續(xù)深化》，本報告對北京銀行給出增持評級，當(dāng)前股價為4.04元。

北京銀行(601169)

事件：

(相關(guān)資料圖)

10月28日，北京銀行發(fā)布2022三季度報告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入513.9億，同比增長3.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤193.6億，同比增長6.5%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.25%，同比下降0.09pct。

點(diǎn)評：

營收增速提升，盈利增長穩(wěn)健。公司前三季度營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為3.2%、1.6%、6.5%，比上季分別變動1.5、0.9、-1.4pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為1.9%、7.5%，比上季分別提升1.4、1.8pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張、非息、撥備因素為主要貢獻(xiàn)分項，分別拉動業(yè)績增速8、5.8、2.3pct；從邊際變化看，息差負(fù)向拖累收窄、非息貢獻(xiàn)走強(qiáng)驅(qū)動營收增速提升，但費(fèi)用拖累加大致使盈利增長放緩。

擴(kuò)表速度放緩，信貸資源向零售領(lǐng)域傾斜。22Q3末，公司總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為4.2%、4.8%，較2Q末分別下降0.5、2.6pct；貸款占生息資產(chǎn)的比重為56%，較年初、2Q末分別變動4.7、-0.2pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大體穩(wěn)定。從信貸投放情況看，3Q單季度貸款減少207億，其中測算零售貸款（母行口徑）增加投放111億左右，是帶動3Q信貸擴(kuò)張的主要力量。零售貸款存量結(jié)構(gòu)中，經(jīng)營貸、消費(fèi)貸合計占比43%，較2Q末提升1.6pct。

存款占比提升，核心負(fù)債增勢較好。截至3Q末，公司總負(fù)債、存款同比增速分別為1.8%、10.8%、比上季分別變動-0.5、2.3pct。其中，3Q單季新增存款108億，同比多增367億，存款占計息負(fù)債比重較2Q末提升0.8pct至67.3%。進(jìn)一步考察存款結(jié)構(gòu)，日均零售存款、核心存款較年初增幅分別為12.9%、23.3%，均高于存款10.1%的增幅水平，北京銀行零售轉(zhuǎn)型成效初顯，核心存款增勢較好。

3Q息差料大體穩(wěn)定或改善，存款掛牌利率下調(diào)紅利逐步釋放。考慮到公司3Q縮表，卻依然實(shí)現(xiàn)單季凈利息收入6.6%的環(huán)比增速，我們預(yù)計公司3Q凈息差水平大體穩(wěn)定甚至略有改善。經(jīng)測算，公司前三季度凈息差為1.82%，較1H22小幅提升。公司3Q凈息差趨勢向好主要由于：一方面，資產(chǎn)端加大對經(jīng)營貸、消費(fèi)貸投放力度，兩類貸款定價水平相對高于對公貸款，或?qū)Y產(chǎn)端定價形成較好支撐；另一方面，隨著零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，公司核心負(fù)債持續(xù)高增，同時自身嚴(yán)控結(jié)構(gòu)性存款、長期限存款規(guī)模和利率，也有助于緩釋存款定期化壓力。

展望4Q，存款掛牌利率下調(diào)將有助于緩釋息差收窄壓力。9月22日，公司官網(wǎng)發(fā)布公告稱下調(diào)人民幣存款掛牌利率，各類期限存款均有涉及，其中活期存款利率下調(diào)5bp，定期存款利率下調(diào)幅度在10–30bp之間，3Y以上期限存款降幅相對更大。對于活期存款而言，存量和增量即刻便能夠?qū)崿F(xiàn)成本節(jié)約，緩釋4Q息差收窄壓力。對于定期存款而言，隨著陸續(xù)到期重定價也將對4Q及明年息差走勢形成較強(qiáng)支撐。經(jīng)測算，在所有一般性存款定價均同步跟隨掛牌下調(diào)的理想假設(shè)下，未來一年公司綜合負(fù)債成本將改善4bp左右。

凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入延續(xù)上半年強(qiáng)勢表現(xiàn)，凈其他非息邊際改善。公司前三季度非息收入同比增長7.5%至123.6億，增速比上季提升1.8pct。從非息收入結(jié)構(gòu)來看，前三季度凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長27%至57.5億，延續(xù)上半年強(qiáng)勢表現(xiàn)，預(yù)計主要受代理及委托業(yè)務(wù)收入拉動。公司近年來持續(xù)推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型，3Q末零售客戶AUM達(dá)9557億，較年初增幅12.8%，其中私行客戶AUM達(dá)1631億，較年初增幅15.9%，私行客戶AUM占比較年初提升1.2pct至17.1%。隨著公司零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，財富管理類中收有望保持較好增長，成為公司又一新增長點(diǎn)。凈其他非息收入同比減少5.2%至66.1億，主要受到上年同期高基數(shù)影響，但降幅較上半年收窄6.7pct，投資收益（YoY+14.2%）驅(qū)動其他非息趨穩(wěn)。截至3Q末，公司非息收入占比24%，比中期微降0.6pct，收入結(jié)構(gòu)大體穩(wěn)定。

不良實(shí)現(xiàn)“雙降”，風(fēng)險抵補(bǔ)能力維持穩(wěn)定。截至3Q末，北京銀行不良貸款余額約279億，較2Q末減少12.3億，不良貸款率較2Q末下降5bp至1.59%。公司2Q末因個別前期大額風(fēng)險確認(rèn)影響，導(dǎo)致不良率在中期階段性上升，目前相關(guān)重組工作已完成，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)無損化解，3Q末不良指標(biāo)實(shí)現(xiàn)“雙降”，資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)較大改善。從撥備水平來看，3Q信用減值損失/平均總資產(chǎn)為0.73%，較上半年提升2bp，撥備余額減少9億左右；撥貸比3.18%，較中期下降2bp。公司撥備計提力度有所提升，但預(yù)計問題資產(chǎn)處置力度加大，導(dǎo)致?lián)軅溆囝~有所下降。而伴隨著不良因素的改善，公司依舊實(shí)現(xiàn)風(fēng)險抵補(bǔ)能力的穩(wěn)步提升，撥備覆蓋率較2Q末提升5.3pct至200.3%。

風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩，各級資本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為9.96%/13.44%/14.62%，較2Q末分別提升0.27/0.28/0.28pct；因擴(kuò)表放緩和對公零售貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)較2Q末減少25.7億。受風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩、分紅季節(jié)性因素消退影響，公司各級資本充足率有所提升。

盈利預(yù)測、估值與評級。北京銀行深耕首都北京，北京、長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)貸款占比超70%。近年來零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，前三季度零售業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)良好開局，公司計劃2022年實(shí)現(xiàn)34%的零售收入貢獻(xiàn)比重，為2023年突破40%打好基礎(chǔ)。8月，北銀理財獲批籌建，隨著后續(xù)理財公司開業(yè)并推動產(chǎn)品貨架不斷完善，有望進(jìn)一步優(yōu)化公司大財富管理版圖，賦能零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此外，公司當(dāng)前A股PB（LF）為0.38倍，股息率高達(dá)7.6%（位居A股上市銀行第3），作為典型的“低估值、高股息”品種，對于追求長期絕對回報的投資者有吸引力。維持公司2022-2024年EPS預(yù)測為1.10/1.15/1.21元，當(dāng)前股價對應(yīng)PB估值分別為0.36/0.34/0.32倍，對應(yīng)PE估值分別為3.69/3.51/3.33倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用力度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券戴志鋒研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.53%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利237.11億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為3.71。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級10家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為5.4。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，北京銀行（601169）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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