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中金：港股回購不斷增多或表明投資價值逐漸顯現

2022-02-25 10:21:44 來源：英為財情

財聯社(上海，編輯周新旸)訊，中金公司周五(2月25日)發布港股回購研究報告，2021年下半年起，港股上市公司回購行為開始明顯增多，甚至創出多年最高值，港股回購不斷增多或表明投資價值逐漸顯現。

2021年下半年港股市場回購總額也創下歷史最高值，達到251.6億港元不僅如此，一些以往很少回購的國企也開始回購股票，如中國移動等。中金認為這是一個值得關注的變化，表明從公司管理層角度股價也具備吸引力。從歷史經驗看，回購增多可能意味著市場價值逐步顯現，往往是一個中期的底部信號。

歷史經驗：股票回購增多是衡量中期市場底部的可行指標

與公眾投資者相比，公司管理層對公司自身合理價值和增長潛力的了解更為透徹。因此，股票回購通常被認為是對股價或公司前景信心提升的一個標志。通過分析2005年以來公司回購行為與市場表現的關系，中金發現在市場下跌過程中股票回購通常會加速、同時在市場底部區域達到峰值，如2008年底、2011年下半年和2018年10月份以來均是如此。同時，市場在經歷月度回購總數的高峰后，港股主要指數（恒生指數、恒生國企以及MSCI中國）均呈現逐步企穩反彈的走勢，并且這一上漲趨勢往往在回購高峰出現后六個月達到峰值。

回購高峰后半年漲幅達到峰值為進一步驗證股票回購作為未來股價表現指標的可行性，中金分析了2005年以來港股的回購情況。結果顯示，平均來看回購公司股價表現均為正收益，且隨著持有期限越長收益越高。此外，較高的正收益出現概率也表明股票回購可以作為衡量市場底部的一個可行的指標。

關注港股回購新動向

2021年下半年隨市場走低港股迎來回購高峰，行業龍頭動態引發關注。2021年9月在監管政策超預期等因素影響逐步穩定且市場有所企穩后，港股市場迎來了首輪回購高峰，9月總計高達663筆回購交易，為有史以來月度第四高。

不過，隨著當時新冠疫情新變異毒株Omicron在海外蔓延，疊加國內持續加強對互聯網科技公司的監管力度等因素影響，港股市場持續震蕩下行至2021年底。這也與歷史上回購剛開始市場仍在下行通道距離真正見頂還有一段時間的規律基本一致。盡管如此，回購并未停止反而迎來了新一輪回購熱潮。2021年12月總計出現686筆回購交易，創有史以來月度第三高回購數（僅次于2008年10月金融危機影響逐步消散后的968筆，以及2018年10月的696筆）。

不僅規模和數量持續增多，部分港股龍頭公司也紛紛開啟回購操作、甚至成為主力。騰訊控股（700.HK）在2021年8月中重啟回購，在9月底之前總計做了27筆回購交易，回購股數達558.2萬股，金額約26億港元，引發市場廣泛關注。

除此之外，京東集團-SW（9618.HK）也于2021年12月29日公布了其擴大及延長現有股份回購計劃授權公告。回購授權由20億美元增至30億美元，并且延長日期至2024年3月17日。進入2022年，騰訊控股于1月5日起再次進行共11筆回購操作，總回購金額達22億港元，為年初至今總回購金額數目最大的公司。

除騰訊外，醫療保健板塊中的藥明生物（2269.HK）與三生制藥（1530.HK），可選板塊的創維集團（751.HK）和敏華控股（1999.HK）以及公用事業板塊中的中國燃氣（384.HK）和天倫燃氣（1600.HK）在年初至今回購總金額中也名列前茅。整體來看，2021年下半年以來，騰訊控股、藥明生物、小米集團-W（1810.HK）和恒安國際（1044.HK）的回購總規模排名最為靠前，而其中恒安國際回購規模占比最高，占其當前自由流通市值約7.6%。

值得一提的是，中金梳理的一定規模以上、2022年年初以來實施回購總額排名前20的中資企業中，多數公司目前的股價仍然低于其區間平均回購價格，這可能表明如果后續市場環境企穩情緒改善的話，可能會帶來進一步上行空間。

國企回購和分紅引關注：低估值環境和國企改革大背景

除了上述提到傳統行業和新經濟龍頭外，另一個新動向是一些以往很少或者幾乎不回購的國企近期也在港股啟動回購。例如，中國移動2月10日進行了上市以來首次回購，截至目前已回購5筆，總股數1,542.4萬，金額8.7億港元。中海油（883.HK）也表示當前股價被“嚴重低估”，將擬定多項措施修復股價表現，授權股票回購計劃。中國電信（728.HK）也提及了使用包括回購、增持等股本變動操作穩定股價的計劃。

中金認為，龍頭國企紛紛啟動回購操作，除了估值低外（中國移動在回購前估值只有0.69倍PB，中國電信和中海油當前PB也僅為0.55倍和0.79倍PB），或也與國企改革大背景有關。2022年是國企改革三年行動方案的收官之年，也是2013年十八屆三中全會明確新一輪國企改革的十周年（《國企改革十年回顧》）。在這一過程中，國企激勵制度正在持續完善，各方也在積極推動多元化的激勵方式，包括股權激勵、員工持股和骨干員工跟投等中長期激勵方式。從這個大的背景出發，也就不難理解很少進行回購操作的國有企業當前回購上升的趨勢。

此外，相比更為常見的分紅，在估值水平較低特別是明顯低于資產凈值的情況下，回購對于企業自身也是一個較為“劃算”的操作，例如可以作為市值管理或者股權激勵。

穩增長與寬貨幣環境下，高股息國企吸引力提升。當前經濟處于政策發力與增長反彈的過渡階段，但增長壓力持續疊加近期疫情反復，穩增長政策仍有待在未來進一步發力，宏觀流動性也可能持續寬松推動長端利率水平下行。回顧歷史，可以發現在政策寬松周期正式開啟但增長仍未明顯回暖的過渡階段往往利好高股息策略。

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