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10年期美債拋售有多慘烈？一張圖：美國南北戰爭以來最差季度表現之一

2022-03-31 09:37:40 來源：英為財情

隨著市場今日步入3月的最后一個交易日，一季度的行情即將正式落下帷幕。在這短短90多天的時間里，全球債市遭遇的“血洗”幾乎令所有華爾街交易員都印象深刻，而其中，有著“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債，無疑也難逃此劫——一項統計顯示，10年期美債料將錄得過去157年來總回報最差的季度表現之一。

根據德意志銀行專題研究主管里德(Jim Reid)的統計，周四將標志著10年期美國國債自1980年代初以來最糟糕的一個季度的結束。

里德引用的數據可以追溯到美國南北戰爭時期(1861-1865年)。根據其統計，在上世紀80年代之前，唯一一個10年期美國國債或其等價物的季度總回報更差的時期是1931年第四季度，當時美國經濟正經歷大蕭條。

就在德意志銀行發表上述分析的前一天，備受關注的2年期和10年期美債收益率之差自2019年以來首次出現短暫倒掛，這加大了美國經濟在某個時點陷入衰退的可能性。與此同時，美國銀行編制的數據顯示，今年美國政府債券的回報率有望創下1949年以來最糟糕的一年。高盛集團分析團隊則認為，對于60/40的股債投資組合來說，接下來可能會迎來“失去的十年”。

截止隔夜紐約時段尾盤，指標10年期美債收益率下跌4.6個基點報2.355%。周一該收益率曾觸及2019年5月以來最高的2.56%。而在去年年底，10年期美債收益率才剛剛突破了1.5%。這也意味著在短短1個季度的時間里，幾乎上漲了近1個百分點。

比美債暴跌眼下更令人擔心的，無疑是美債收益率曲線的倒掛。美國兩年期和10年期美債收益率曲線周二短暫出現倒掛，報負0.03個基點，周三反彈至4個基點。這部分收益率曲線的倒掛通常會被業內視為一種可靠的指標，預示將在一到兩年內出現經濟衰退。

短期美債收益率大漲，因市場預期美聯儲今年將多次升息，以應對40年來最快的通脹，而對經濟增長的擔憂則令長債收益率漲幅相對滯后。

Commonwealth Financial Network全球投資策略師Anu Gaggar專門研究兩年期/10年期收益率曲線部分，她稱自1900年以來共有28次收益率曲線倒掛的情況；其中22次隨后出現了衰退。她寫道，經濟衰退的開始較曲線倒掛平均滯后約22個月，但在過去六次經濟衰退中，滯后期從六個月到36個月不等。

而除此之外，美債市場當前還面臨的另一個緊迫威脅是——流動性危機。

隨著投資者為廉價貨幣時代的結束做準備，而美國通脹率仍接近四個十年高點，這個全球最大債券市場今年錄得創紀錄下跌。隨之而來的是，諸如平價3個月/10年互換期權等波動率指標躍升至2020年3月以來的最高水平，而鑒于美聯儲短期的政策路徑仍然不確定，短期利率波動率指標也升至2008年以來最高。

美國銀行策略師Mark Cabana估計，由于政府赤字高高在上，以及美聯儲削減龐大的資產負債表，未來兩年私營部門將需要消化3萬億美元的新債供應，這可能給遭受重創的主權債市場帶來新的波動。未來幾個月，特別是在美聯儲開始量化緊縮之后，供應的轉變可能會加劇今天美國國債市場的脆弱流動性狀況。

摩根大通策略師Jay Barry也指出，美國國債市場流動性低迷可能是導致波動率上升的一個關鍵因素。波動率上升，樣條誤差增加，買賣價差擴大，市場深度指標變薄等等，都可以看出美國國債市場流動性在下降。在Cabana看來，只有實際波動率下降，美國國債市場才會恢復正常，而高頻交易公司活動的增加只會加劇系統性壓力。

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