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新經(jīng)濟(jì)風(fēng)云錄|外賣不賺錢？解碼美團(tuán)的業(yè)績“迷局”

2022-03-28 20:40:55 來源：英為財情

2021年，國內(nèi)最大的外賣平臺美團(tuán)-W(03690.HK)，全年巨虧235.36億元（單位人民幣，下同），即使扣除罰款、以股代薪、投資、減值等非持續(xù)經(jīng)營項目，全年經(jīng)調(diào)整虧損仍高達(dá)155.72億元，相較上年同期為凈利潤31.21億元。

然而，市場卻對這份業(yè)績頗為認(rèn)可，在美團(tuán)公布業(yè)績之后的交易日（2022年3月28日），單日股價大漲11.56%，收報150.60港元，市值一日內(nèi)擴(kuò)大957億港元。

這到底是為什么？

虧損主要來自新業(yè)務(wù)

美團(tuán)的收入主要來自三項業(yè)務(wù)：1）餐飲外賣；2）到店、酒店及旅游；以及3）新業(yè)務(wù)和其他，主要包括零售業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選（社區(qū)團(tuán)購）、美團(tuán)閃購（即時配送）和美團(tuán)買菜（生鮮供應(yīng)），B2B餐飲供應(yīng)鏈服務(wù)以及共享騎行服務(wù)。

2021年，上述三項業(yè)務(wù)的收入年增幅分別為45.34%、53.07%和84.35%，至963.12億元、325.3億元和502.86億元，分部經(jīng)營溢利分別為61.75億元、140.93億元和-383.94億元。

2020年下半年開始經(jīng)營社區(qū)團(tuán)購的美團(tuán)，受新業(yè)務(wù)投入擴(kuò)大的拖累，虧損持續(xù)上升。從以上數(shù)據(jù)可見，新業(yè)務(wù)的3.84億元虧損完全抵消了外賣和到店的合共202.68億元經(jīng)營溢利——雖然這兩個分部期內(nèi)的經(jīng)營溢利分別有117.93%和72.27%的增幅。

不過，到2021年第4季，新業(yè)務(wù)的虧損似有縮小的跡象。

2021年第4季，新業(yè)務(wù)及其他分部收入同比增長58.74%，或按季6.93%，至146.74億元，分部虧損則比剛剛推出社區(qū)團(tuán)購的2020年第4季擴(kuò)大70.01%，但較上一季（2021年第3季）縮小6.43%，至102.05億元，見下圖。

拆解美團(tuán)的外賣業(yè)績

新業(yè)務(wù)的虧損在預(yù)期之內(nèi)，第4季稍微降虧或許還帶來了小驚喜，所以美團(tuán)的虧損也符合預(yù)期。事實上，這次業(yè)績爭論點或集中在外賣，正如管理層在業(yè)績會上說的，2021年第4季餐飲外賣配送服務(wù)相當(dāng)于每單虧1元人民幣。既然外賣不賺錢，美團(tuán)為何還要做？

2021年第4季，美團(tuán)的餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額同比增長20.68%，至1886億元；季度外賣業(yè)務(wù)收入同比增長21.30%，至261.27億元。筆者據(jù)此估算出美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的2021年第4季變現(xiàn)率為13.9%，較上年同期高出0.1個百分點，較上一季高0.5個百分點，見下圖。

2021年全年，外賣業(yè)務(wù)的交易金額同比增長43.60%，至7021億元，收入同比增長45.34%，至963.12億元。筆者估算出其外賣業(yè)務(wù)的全年變現(xiàn)率或為13.7%，較上一年提升0.1個百分點。

2021年5月起，美團(tuán)推出新費(fèi)率政策，將向商家收取的費(fèi)用分為技術(shù)服務(wù)費(fèi)（即傭金收入）及餐飲外賣配送服務(wù)費(fèi)。從2021年第4季開始，該公司單獨(dú)披露餐飲外賣配送服務(wù)收入，以在財務(wù)業(yè)績中反映這一新費(fèi)率政策。

也就是說，根據(jù)新費(fèi)率政策，美團(tuán)的外賣收入由這四部分組成：1）餐飲外賣配送費(fèi)；2）傭金（即技術(shù)服務(wù)費(fèi)）；3）在線營銷服務(wù)：即商家在美團(tuán)平臺上進(jìn)行的推廣和營銷而支付的費(fèi)用；以及4）其他服務(wù)和銷售。

其中，餐飲外賣配送費(fèi)的收入占比最大，2021年第4季和2021年的配送費(fèi)收入分別為142.55億元和542.04億元，占外賣業(yè)務(wù)收入的54.56%和56.28%，見下圖。

然而，2021年第4季和2021年全年的餐飲配送相關(guān)成本卻分別達(dá)到183.06億元和681.83億元，相當(dāng)于其配送服務(wù)收入的128.42%和125.79%。

2021年第4季和2021年，美團(tuán)的餐飲外賣交易筆數(shù)分別為39.106億和143.68億，收入扣減費(fèi)用再除以交易筆數(shù)可得，美團(tuán)每筆餐飲外賣的凈虧損分別為1.04元人民幣和0.97元人民幣，也正是管理層所提到的每單虧1元的由來。

不過需要注意的是，外賣業(yè)務(wù)所帶來的收入可不僅僅是餐飲配送收入，還有傭金和營銷。傭金收入指的是美團(tuán)為商家提供的技術(shù)支持而收取的費(fèi)用。

筆者根據(jù)其財務(wù)數(shù)據(jù)估算出2021年第4季和2021年外賣業(yè)務(wù)的傭金率分別為4.12%和4.05%，較上年同期上升0.26個百分點和0.27個百分點，金額分別為77.69億元和285.47億元。合并餐飲服務(wù)收入與傭金，足以抵消配送相關(guān)費(fèi)用。

除此以外，還有在線營銷收入，這一筆收入大約占了美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)收入近12%，所牽涉到的成本較低，只有帶寬、維護(hù)等，基本為純賺，見下圖。

盡管配送費(fèi)用耗盡了配送服務(wù)收入以及部分傭金，為商家所提供的營銷收入?yún)s是實打?qū)嵉氖找妫@正是美團(tuán)不惜巨額投入攤那么大的餅的原因，通過做大規(guī)模，它可以通過用戶流量而贏得更多商家的生意——尤其營銷方面，從而實現(xiàn)成本效益——即每單位支出所產(chǎn)生的收入上升。

2021年第4季和2021年，餐飲外賣的在線營銷服務(wù)收入分別按年增長32%和51.15%，至32.23億元和114.35億元，增幅大于配送成本的12.63%和38.33%。

因此，2021年第4季和2021年，每一單位配送服務(wù)成本所產(chǎn)生的外賣業(yè)務(wù)收入分別為1.43元人民幣和1.41元人民幣，按年提升7.7%和5.07%，實現(xiàn)了效益的提升，期內(nèi)的分部經(jīng)營溢利分別按年增長96.70%和117.93%，至17.36億元和61.75億元，分部經(jīng)營利潤率分別按年提升2.54個百分點和2.13個百分點，至6.64%和6.41%。

外賣與其他業(yè)務(wù)的互補(bǔ)和協(xié)同

截至2021年12月31日止的12個月，美團(tuán)的交易用戶數(shù)同比增長35.2%（或1.8億），較上季增長3.45%（或2300萬），至6.905億，增幅大于京東（09618.HK，JD.US）（單季增17.5百萬，按年增97.8百萬）、阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）（單季增16百萬），以及拼多多（PDD.US）（單季增140萬，按年增80.3百萬），見下圖。

這是因為美團(tuán)形成較為閉合的服務(wù)生態(tài)：外賣、到店、即時配送零售。在食客的角度來看，沒有時間做飯，有美團(tuán)外賣；到餐廳用餐，有大眾點評的優(yōu)惠券和美食推薦；回家做飯，有美團(tuán)買菜和社區(qū)團(tuán)購生鮮到家。

在疫情反復(fù)的區(qū)域型隔離時期，其業(yè)務(wù)優(yōu)勢更加突出：能為隔離小區(qū)配送外賣、生鮮，抵消到店用餐業(yè)務(wù)量的下降；疫情過后恢復(fù)堂食，到店業(yè)務(wù)增長又能抵消生鮮到家業(yè)務(wù)量可能因為報復(fù)性消費(fèi)增長而下降的影響，形成了互補(bǔ)的關(guān)系。

疫情過后，2021年的到店業(yè)務(wù)收入同比增長53.07%，至325.3億元，已超越疫情前2019年222.75億元的水平，增幅也高于外賣收入增幅45.34%。

到店業(yè)務(wù)主要為平臺服務(wù)，涉及的成本主要與服務(wù)器、帶寬等有關(guān)，盈利能力遠(yuǎn)高于外賣業(yè)務(wù)。2021年，到店分部經(jīng)營溢利同比增長72.27%，至140.93億元，經(jīng)營利潤率較上年同期提升4.83個百分點，至43.32%，是外賣業(yè)務(wù)的6.8倍，可見其業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

值得注意的是，與美團(tuán)的到店、酒店及旅游分部多少存在競爭關(guān)系的攜程（09961.HK），全年收入僅按年增長9.29%，至200.29億元，并轉(zhuǎn)盈為虧，股東應(yīng)占虧損達(dá)5.5億元，業(yè)績明顯遜于美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)，或顯示出美團(tuán)的業(yè)務(wù)韌性。

總括而言，強(qiáng)勁的外賣和到店業(yè)務(wù)收入以及兩大業(yè)務(wù)的盈利能力改善狀況超越預(yù)期，加上新業(yè)務(wù)季度虧損較第3季稍微縮小，應(yīng)是資本市場認(rèn)可這份業(yè)績的主要原因。

新業(yè)務(wù)的投入值不值得？

不過，雖然表現(xiàn)超越預(yù)期，新業(yè)務(wù)的虧損一下子全部抵消了美團(tuán)在外賣和到店業(yè)務(wù)賺取的盈利，卻是遲早都得正視的問題。

正如我們前文所述，新業(yè)務(wù)分部的零售業(yè)務(wù)是美團(tuán)形成其“食”這一生活要素服務(wù)閉環(huán)的一環(huán)，例如美團(tuán)閃購的部分用戶或是由餐飲外賣用戶轉(zhuǎn)化而來。

在十薈團(tuán)和橙心優(yōu)選敗退，美團(tuán)買菜搶占了樸樸、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等坐大之時，其自身的社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選又該何去何從？筆者對此頗為存疑。

美團(tuán)在即時配送方面確實享有人員和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，但是缺的是京東那樣大規(guī)模的倉儲配送（履約）基礎(chǔ)設(shè)施投資，在干掉了前置倉的創(chuàng)業(yè)公司之后，與京東、阿里等短兵相接的美團(tuán)即時零售勝算幾何？短期內(nèi)或難見分曉。不過如果能挺過這一關(guān)，美團(tuán)的服務(wù)生態(tài)閉合，或可形成有利的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

美團(tuán)前景如何？

今年2月，14部位印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》，提出“引導(dǎo)外賣等互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營成本。引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)對疫情中高風(fēng)險地區(qū)所在的縣級行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠。”

沒有點名，但可以肯定，作為外賣界大佬，美團(tuán)首當(dāng)其沖要擔(dān)當(dāng)起社會責(zé)任，這或意味著美團(tuán)的外賣配送服務(wù)收入和傭金收入將受到影響，也正是有關(guān)政策推出后美團(tuán)股價大幅下挫的原因。

2021年，其傭金收入同比增長55.04%，至529.05億元，占總收入近三成。這一讓利或多或少減緩美團(tuán)的整體收入增長，實際幅度或取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善帶動消費(fèi)升溫，以及美團(tuán)的經(jīng)營效率提升，能否緩沖這些影響。

新業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勁增長主要得益于可供比較的基數(shù)較低（因業(yè)務(wù)推出時間尚短），投資熱潮過去，競爭對手紛紛縮減規(guī)模之際，美團(tuán)能否搶占更多市場份額而令其自身處于更為有利的成本效益位置，尚待觀察。

從整體來看，不確定性仍較多。但若國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長而驅(qū)動需求，美團(tuán)盈利能力較高的到店業(yè)務(wù)大幅增長，或可提振其整體盈利能力，而給予更大的可回轉(zhuǎn)空間。此外，美團(tuán)無人機(jī)配送減輕外賣成本的嘗試也值得留意，或許可以優(yōu)化配送成本。

與此同時，新營銷模式的競爭不容忽視，例如美團(tuán)的合作方快手-W（01024.HK）和抖音，會否跳過美團(tuán)這個大客戶，以探店短視頻等營銷模式，搶灘美團(tuán)的市場，也成為了市場關(guān)注點。據(jù)悉抖音于2021年7月在APP內(nèi)上線“心動外賣”內(nèi)測版，但暫時仍未有具體計劃，若果真推出，目前國內(nèi)外賣市場的競爭態(tài)勢或出現(xiàn)新的變化。

毛婷

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