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南華期貨：離岸美元流動性漸緊，美聯儲加息受何影響？

2022-03-17 15:44:00 來源：英為財情

當下美元流動性緊張程度尚有余地，距離疫情初期還有相當的距離，美聯儲資產負債表規模也仍然處于高位，但是隨著后續的加息等緊縮政策落地，地緣政治引發的風險資產波動以及信用危機持續發酵，離岸美元流動性會進一步收緊并且難言不會由離岸向美國在岸金融市場轉移，可以看到美國逆回購雖然仍處高位，但已經屬于從高點回落的狀態。

離岸美元流動性現狀

TED利差（LIBOR3M-美國三個月國債收益率）反應的是投資者通過歐洲美元與美國國債套利的交易情況，當市場信用出現問題或市場波動幅度擴大，投資者會傾向于買進基本無風險的美國國債，同時，銀行同業拆借市場也會更加謹慎，表現為提高銀行間資金成本，即LIBOR會相應的上行，TED利差擴大。我們從下圖可以看到，2020年3月全球疫情爆發初期，由于對信用狀況的擔憂以及預期市場波動會有所擴大，TED價差一度上行至1.4%以上，之后回落。目前，這一數值由低位再次攀升，來到0.45%附近，距離疫情初期的高位仍然有很大的距離，但一定程度已經反映出市場避險情緒提振，銀行間拆借成本上行，市場流動性收緊。

資料來源：Wind?南華研究

我們再來看另外兩組數據，一是FRA與OIS利差（遠期利率協議與OIS利差，投資者用來鎖定未來某一段時間的借款利率），目前，這一利差的3M數值攀升至35BP附近，2020年3月疫情初期，最高是上行至接近80BP；二是LIBOR-OIS（反應全球銀行體系信貸壓力），與TED類似，我們這里主要用其與FRA-OIS進行比較。我們從歷史來看，FRA-OIS對于LIBOR-OIS往往具有領先作用，目前FRA-OIS仍有上行趨勢，意味著市場避險情緒仍在發酵，更多的投資者將資金投向無風險資產，而銀行的同業拆借成本抬升，市場流動性仍在收緊。

資料來源：Bloomberg?南華研究

本輪市場流動性收緊主要由于地緣政治影響，隨著地緣爭端越演越烈，金融等制裁使得俄羅斯貨幣貶值、金融市場全面崩塌，由于俄羅斯是世界產油大國，原油及其相關大宗商品波動幅度擴大，市場恐慌情緒攀升（見下圖），資金多流向避險資產，大宗商品交易商通過銀行融資成本上行，使得市場美元流動性被動收緊。不僅僅是俄羅斯，近期全球股市大幅震蕩，期貨市場部分品種也是加劇交易風險，資產價格的大幅波動推升資金成本也造成流動性局部緊張。

資料來源：Wind?南華研究

事實上，美國目前在岸流動性仍相對充裕，3月14日，美國隔夜逆回購金額仍高達一萬六千億美元以上，回購利率仍處于0.05%的低位。離岸美元流動性與其在岸流動性的差異顯示本次流動性緊張一定程度源于歐洲金融體系的信用風險升級，歐洲國家與俄羅斯的經貿往來較為頻繁，關于俄羅斯的制裁，無疑會“城門失火，殃及池魚”。

資料來源：Wind?南華研究

離岸美元流動性收緊對美聯儲政策影響

目前地緣政治仍未有明顯的轉機，長期下去，對于美歐俄均會造成打擊，屆時信用風險將進一步使得美元流動性緊張局勢升級。從鮑威爾此前講話來看，美聯儲決定三月加息基本已經是板上釘釘，并且之后還有繼續收緊政策的打算。從上面的數據來看，當下美元流動性緊張程度尚有余地，距離疫情初期還有相當的距離，美聯儲資產負債表規模也仍然處于高位，但是隨著后續的加息等緊縮政策落地，地緣政治引發的風險資產波動以及信用危機持續發酵，離岸美元流動性會進一步收緊并且難言不會由離岸向美國在岸金融市場轉移，可以看到美國逆回購雖然仍處高位，但已經屬于從高點回落的狀態。所以我們認為后續，若地緣政治沒有轉機，美聯儲貨幣政策中長期還是會受到一定的影響，我們可以通過觀測美元離岸與在岸流動性指標來進行推測。若離岸流動性緊張的狀態有所緩解，美聯儲加息乃至縮表的步伐會更加無后顧之憂，若離岸美元流動性持續抬升，后續加息步伐會略受掣肘，并且存在使用其他貨幣政策工具釋放流動性的可能。

文章來源：南華期貨