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東吳證券：植發(fā)行業(yè)正處快速增長(zhǎng)風(fēng)口期連鎖龍頭優(yōu)勢(shì)顯著

2022-03-03 08:02:13 來(lái)源：英為財(cái)情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研報(bào)稱，植發(fā)行業(yè)正處于快速增長(zhǎng)的風(fēng)口期，其中中游植發(fā)機(jī)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，頭部連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)是主要的發(fā)展方向，有望受益于行業(yè)增長(zhǎng)的紅利。推薦始終堅(jiān)持規(guī)范化發(fā)展思路的、市占率第一的連鎖植發(fā)龍頭雍禾醫(yī)療(02279)。

主要觀點(diǎn)如下：

雄脫為脫發(fā)主因，治療方案植養(yǎng)結(jié)合、層層遞進(jìn)。常見(jiàn)脫發(fā)可分為瘢痕性脫發(fā)和非瘢痕性脫發(fā)，其中雄脫是最常見(jiàn)的脫發(fā)類型。針對(duì)不同脫發(fā)階段的需求，脫發(fā)解決方案可分為居家養(yǎng)護(hù)、生態(tài)養(yǎng)固、醫(yī)療養(yǎng)固和植發(fā)，各種方式層層遞進(jìn)，對(duì)于希望短期內(nèi)直接性的改善或毛囊已經(jīng)閉合的患者，植發(fā)是最合適的方式。

產(chǎn)業(yè)鏈：中游植發(fā)機(jī)構(gòu)盈利空間較大，是產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。植發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的上游為器械和耗材商，中游為公立、民營(yíng)的植發(fā)機(jī)構(gòu)，下游為獲客渠道和植發(fā)消費(fèi)者。其中，中游植發(fā)機(jī)構(gòu)盈利空間較大，頭部機(jī)構(gòu)毛利率達(dá)70%+，是產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。但是由于行業(yè)尚處于認(rèn)知建立期，銷售費(fèi)用投入較大，長(zhǎng)期隨著門(mén)店的擴(kuò)張、店鋪口碑的提升和品牌影響力的提升，我們預(yù)計(jì)凈利率還有進(jìn)一步提升的空間。作為標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較高的輕醫(yī)美機(jī)構(gòu)，植發(fā)機(jī)構(gòu)可復(fù)制性較強(qiáng)，頭部植發(fā)機(jī)構(gòu)雍禾醫(yī)療的門(mén)店數(shù)量和收入規(guī)模均領(lǐng)先于綜合型醫(yī)美機(jī)構(gòu)。

低滲透高成長(zhǎng)，毛發(fā)市場(chǎng)空間廣闊，連鎖龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。（1）需求端：根據(jù)沙利文預(yù)計(jì)，2021年我國(guó)毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為234億元，其中植發(fā)醫(yī)療/醫(yī)療養(yǎng)固市場(chǎng)規(guī)模分別為169/65億元，2016-2020年植發(fā)醫(yī)療/醫(yī)療養(yǎng)固的增速CAGR分別為23.4%/25.4%。我國(guó)植發(fā)滲透率較低，2020年我國(guó)脫發(fā)人數(shù)達(dá)2.52億人，但植發(fā)手術(shù)數(shù)僅51.6萬(wàn)例，滲透率不到1%，提升空間較大。在脫發(fā)年輕化、多樣化植發(fā)養(yǎng)發(fā)需求、消費(fèi)承擔(dān)能力提升和行業(yè)規(guī)范化程度提升等因素共促下，滲透率有望持續(xù)提升。（2）供給端：包括連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)、綜合醫(yī)美機(jī)構(gòu)植發(fā)科、公立醫(yī)院植發(fā)科和區(qū)域性/單體植發(fā)機(jī)構(gòu)，其中連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)專業(yè)性強(qiáng)、品牌化、規(guī)范化優(yōu)勢(shì)突出，是未來(lái)的主要發(fā)展方向。

他山之石：美國(guó)植發(fā)龍頭Bosley，“標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)&服務(wù)+特色化營(yíng)銷+連鎖化擴(kuò)張”共筑龍頭之路。Bosley成立于1974年，是美國(guó)第一大連鎖植發(fā)機(jī)構(gòu)，在34個(gè)州設(shè)立了73個(gè)連鎖的植發(fā)診所。其成功路徑主要包括：以標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)&服務(wù)提升客戶滿意度、通過(guò)特色化營(yíng)銷打造值得信任的品牌以及通過(guò)連鎖化擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)規(guī)模提升。

本文編選自微信公眾號(hào)“東吳研究所”，智通財(cái)經(jīng)編輯：楚蕓瑋。

標(biāo)簽：快速增長(zhǎng) 東吳證券