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環(huán)球觀焦點：最快3年后還錢，融創(chuàng)的債務(wù)重組方案不讓人滿意但也沒更好的選擇

2022-12-07 23:10:39 來源：王五說說看

2021年年底，融創(chuàng)實控人孫宏斌在年度發(fā)布會上說道，“房地產(chǎn)企業(yè)里除了我們以外都有可能爆雷”，發(fā)表這番話的背景是國內(nèi)體量最大的房企恒大在經(jīng)歷了近一年的遮遮掩掩后徹底“躺平”，商票逾期、項目停工、理財產(chǎn)品兌付、美元債展期，實在藏不住了。

【資料圖】

老話有云，“此地無銀三百兩”，三個月后融創(chuàng)用實際證明了這點，2022年3月融創(chuàng)突然上了熱搜，原因是有自媒體發(fā)文稱融創(chuàng)躺平了，之后的幾個月里關(guān)于融創(chuàng)“暴雷”的消息不斷，孫宏斌在處理這些棘手的問題上比許家印有誠意得多，除了借款給公司外（如果融創(chuàng)破產(chǎn)基本上一分錢也拿不回來）還以個人名義為公司債務(wù)進行擔保，但即便如此還是沒能扭轉(zhuǎn)頹勢。

沒錢就是沒錢，本事再大也沒法改變。

從時間上來說融創(chuàng)暴雷得比恒大晚，可能是融創(chuàng)不像恒大那樣不僅搞房地產(chǎn)還整了一堆不怎么賺錢卻很燒錢的項目，比如足球隊和新能源汽車，孫宏斌的做事效率顯然比許家印高，率先拿出了債務(wù)重組方案，而且已經(jīng)是第二版了。

值得注意的是現(xiàn)在的債務(wù)僅指與債券相關(guān)的部分，包括了在境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券以及在境外（主要是在香港）發(fā)行的美元債，而銀行貸款、供應(yīng)商欠款、工程款等債務(wù)不在重組方案涉及的內(nèi)容之中。換言之，即使債務(wù)重組方案通過了融創(chuàng)也只是緩解了一小部分問題而已。

融創(chuàng)的債務(wù)重組方案對債券持有人是否公平呢？我們來看看具體內(nèi)容，先看境內(nèi)債券部分。

兩份重組方案涉及700多億元債務(wù)

融創(chuàng)給出的境內(nèi)債務(wù)重組方案里將債務(wù)分成了兩類，第一類是已經(jīng)到期的，比如應(yīng)該在2022年3月歸還本金并支付最后一期利息，融創(chuàng)沒錢支付，一直欠到現(xiàn)在；第二類是暫時還沒有到期但可以預(yù)見到期后還不上錢，比如在2023年5月到期的債券。

針對第一類境內(nèi)債券債務(wù)（已經(jīng)到期的）重組方案希望展期3年，什么意思呢？假設(shè)方案通過后為2022年12月，那么要在2025年12月兌付本金。

第二類還沒有到期的債權(quán)債務(wù)展期期限更長，達到了4年，也就是最早要到2026年年底才能兌付本金。

與此同時，針對5萬元以內(nèi)的小額債權(quán)融創(chuàng)承諾會在2023年全部兌付完，分兩次于明年3月和9月各兌付一次。

這樣的兌付方案意味著小額債權(quán)人將獲益，最快明年9月能夠拿到所有本金，大額債權(quán)人比較吃虧，最早要到2025年年底才能拿到錢，最晚到什么時候呢？不好說，說句難聽點的，那個時候都不知道融創(chuàng)還在不在了。

截止目前融創(chuàng)的境內(nèi)債券及關(guān)聯(lián)ABS余額超過150億元人民幣，無論是涉及的金額還是人數(shù)都是一個不小的數(shù)字，但相比于美元債境內(nèi)債的規(guī)模還算小的。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，融創(chuàng)在境外發(fā)行的美元債余額在64億美元左右，按照1:7的匯率換算為448億元人民幣，幾乎是境內(nèi)債券債務(wù)規(guī)模的3倍，并且房企的美元債利率向來不低，低的4%-5%，高的能達到8%以上，光是一年的利息就要數(shù)十億元人民幣了。

針對境外美元債，融創(chuàng)此前給出的方案為展期8-10年，你沒看錯，持有境外美元債的人可能要等到2030年之后才能拿回本金。

境內(nèi)債權(quán)人大概率會同意，境外債務(wù)重組方案很難通過

境內(nèi)重組方案能否獲得通過要等到12月9日債券持有人會議投票結(jié)果出來后才能知曉，只有持有債券金額超過總額一半的投資人同意該重組方案才能通過。

我估計大概率是會通過的，因為大家也沒有更好的選擇。

通過了至少還保留幾年后拿回所有本金的可能，說不定那時房地產(chǎn)行業(yè)恢復了、融創(chuàng)起死回生了；不同意就只能申請融創(chuàng)破產(chǎn)，問題是破產(chǎn)后還是拿不回錢，融創(chuàng)根本沒錢還，債券債務(wù)劣后于破產(chǎn)費用、共益?zhèn)鶆?wù)、員工工資和稅款，等到分錢的時候怕是也沒有多少錢了，這意味著本金將永遠都拿不回來。

其實債權(quán)人也知道融創(chuàng)現(xiàn)在的境況，反復拉扯的目的是讓融創(chuàng)盡量給出有利于他們一些的重組方案，比如縮短展期期限、先支付更高比例的本金等。

另外一頭的境外債權(quán)人可能不太滿意，展期8-10年實在太久了，極高的不確定性怕是很難讓他們做出通過境外債務(wù)重組方案的決定。

當然，很多美元債持有人的成本很低，在房企們暴雷后他們的美元債價格大幅下跌，二級市場上甚至出現(xiàn)了2折就能成交的情形，面值100美元1張，花20美元就能買下來，如果最后能夠兌付的話，哪怕不算每年4%-8%的利息光是靠著拿到本金就能賺4倍（80美元/20美元）。

此外，融創(chuàng)的大部分資產(chǎn)在國內(nèi)，發(fā)行美元債的主體是境外公司，破產(chǎn)清算后基本上牽扯不到融創(chuàng)境內(nèi)的資產(chǎn)，融創(chuàng)真“躺平”的話這些人虧得更多，甚至將一無所獲。

以上兩點也許是融創(chuàng)敢于向境外美元債持有人提出如此“變態(tài)”的展期方案的原因，但欺負人也得有個底線吧，尤其是人家看到境內(nèi)債務(wù)重組方案后。

孫宏斌賣了很多資產(chǎn)但銷售業(yè)績起不來救不了融創(chuàng)

為了回籠資金，融創(chuàng)從去年10月開始就開啟了拋售模式，先是出售貝殼找房股票套現(xiàn)10.84億美元，11月賣掉了兩宗土地獲得16.73億元的轉(zhuǎn)讓款，孫宏斌自掏腰包以零利率的方式借了4.5億美元給公司，找戰(zhàn)略投資者配售股份獲得9.52億美元融資款。

除了在資本市場上有所動作外融創(chuàng)出售項目的速度也在加快，賣掉上海和杭州的三個項目套現(xiàn)26.8億元，之后又在全國各地出售了多個項目得到了超過100億元的紓困基金。

而在著名的上海董家渡項目里融創(chuàng)引入了合作伙伴，從兩家不良資產(chǎn)處置機構(gòu)以及多家銀行、信托處那里獲得120億元的融資款。

可即便如此融創(chuàng)的窟窿依舊沒有被堵上的跡象，究其原因是由于銷售端出了嚴重的問題，房子賣不出去。

我查了一下融創(chuàng)剛發(fā)布的2022年前11個月銷售情況，截止11月底融創(chuàng)實現(xiàn)合同銷售額共計1611億元。

看著好像不少，但你要知道2021年1-11月融創(chuàng)的合同銷售額為5495.4億元，換言之，今年的銷售額比去年同期少了3884.4億元，同比下滑70.68%，哪怕是在新冠最嚴重的2020年融創(chuàng)前11個月也賣出了5204億元的房子。