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熱點(diǎn)在線丨中國外匯投資研究院李鋼：美國通脹評估應(yīng)側(cè)重三個焦點(diǎn)，多高、多久和多快！

2022-11-17 15:55:31 來源：李鋼

(資料圖片)

伴隨美國10月通脹進(jìn)一步舒緩，市場對未來通脹漲幅持續(xù)下降基本達(dá)成普遍性判斷，但僅以一個季度的數(shù)據(jù)斷言通脹見頂可能為時(shí)尚早，畢竟過去一年所謂的一致預(yù)期在通脹問題上出現(xiàn)了三次錯判。隨即對標(biāo)談?wù)撁缆?lián)儲政策轉(zhuǎn)向也并非理性，相較于討論美聯(lián)儲加息放緩，未來終端利率的上限和持續(xù)時(shí)間也更為重要，這則取決于未來美國通脹的終點(diǎn)在哪，以及什么時(shí)候達(dá)到。期間通脹預(yù)期和其他通脹風(fēng)險(xiǎn)可能是通脹變得根深蒂固的因素，繼而美聯(lián)儲貨幣政策框架的變動也值得跟蹤研究。

數(shù)據(jù)顯示，美國10月CPI同比上漲7.7%，核心CPI同比增幅為6.3%，這顯然高于美聯(lián)儲目標(biāo)水平，通常而言高于5%的通脹率為嚴(yán)重的通脹，因而只有通脹降到這一水平之下，通脹的改善才算取得了實(shí)質(zhì)性成果。而美國嚴(yán)峻的通脹主要是因?yàn)樨泿藕拓?cái)政政策刺激疊加商品供不應(yīng)求所致，因而影響未來通脹終點(diǎn)的關(guān)鍵也在于政策和市場供需變化。政策層面而言，當(dāng)下美國貨幣逐步緊縮和財(cái)政持續(xù)退出刺激比較清晰，尤其是財(cái)政赤字水平已經(jīng)接近疫情前2019財(cái)年水平，隨著疫情影響下降，未來財(cái)政將進(jìn)一步收縮。加之利率提高，信貸成本將是需求增長放緩主要參數(shù)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮風(fēng)險(xiǎn)對民眾收入的影響也將是需求降低影響因素。

從供給層面來看，雖然疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈和資本鏈的影響尚未消退，但隨著全球疫情管控情況放松，主要國家產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步恢復(fù)常態(tài)，加之大宗商品價(jià)格回落，最終終端商品價(jià)格對通脹的影響將明顯下降，而服務(wù)業(yè)消費(fèi)的供需矛盾將成為通脹的主要支撐因素，因而應(yīng)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)和通脹結(jié)構(gòu)的變遷，包括服務(wù)業(yè)就業(yè)形勢變化可能是行業(yè)通脹的前瞻性指標(biāo)，繼而服務(wù)業(yè)通脹預(yù)期上升可能是未來整體通脹居高不下的關(guān)鍵。

目前美聯(lián)儲已經(jīng)向市場釋放了利率維持在高位一定時(shí)間的信號，這也意味著美聯(lián)儲已經(jīng)做出了通脹持久性和頑固性的判斷，預(yù)計(jì)美國通脹在降至溫和水平之后仍存在維持一定時(shí)間的高位徘徊階段。從美國通脹具體影響因素來看，能源和食品、一般性商品和住房通脹可能是未來半年至一年難以消退的癥結(jié)。畢竟俄烏局勢前景尚難預(yù)料，歐洲能源供應(yīng)緊缺將是油價(jià)和天然氣價(jià)格居高不下的關(guān)鍵，包括高盛和花旗集團(tuán)等投行預(yù)計(jì)國際油價(jià)明年仍有沖高至100-120美元的可能。

一般商品的價(jià)格則取決于供應(yīng)鏈的恢復(fù)狀態(tài)和大宗商品價(jià)格波動趨勢，包括我國的商品供應(yīng)不穩(wěn)狀態(tài)將是美國輸入性通脹的直接源頭。預(yù)計(jì)未來美國住房通脹將具有粘性和頑固性，畢竟住房信貸成本偏低、新增住房不足及服務(wù)業(yè)回暖都是住房供需不平衡的刺激要素，加之住房價(jià)格見頂對通脹的整體影響存在滯后性，未來這一因素將是美國半年度通脹維持高位的重要支撐。

美聯(lián)儲有沒有更改政策對通脹管理目標(biāo)的可能呢？筆者認(rèn)為可能性較高。現(xiàn)在的平均通脹目標(biāo)制是新晉諾獎得主伯南克的遺產(chǎn)，從框架的設(shè)計(jì)到實(shí)質(zhì)的更改整個流程演進(jìn)的大背景是三低——也就是08年以后的低通脹、低利率和低失業(yè)率環(huán)境。但框架變過來以后我們目睹的是整個宏觀經(jīng)濟(jì)的背景已經(jīng)回不到08年疫情前的環(huán)境了。所以這個“后驗(yàn)”的平均通脹目標(biāo)制一定會被微調(diào)或者直接拋棄，因?yàn)樗^時(shí)了。當(dāng)前聯(lián)儲并未提及修改通脹目標(biāo)，可能是出于穩(wěn)定市場預(yù)期的考量，畢竟如果提高通脹目標(biāo)則意味著釋放聯(lián)儲沒有能力降低通脹的信號。未來則需要跟蹤美國通脹下降的節(jié)奏，如果通脹收縮過快，美聯(lián)儲可能實(shí)質(zhì)性不再拘泥于長期平均2%的通脹目標(biāo)。

綜上所述，市場應(yīng)對當(dāng)前美國通脹增速放緩維持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，畢竟支持物價(jià)上漲的核心因素并未消退，未來需要看到核心通脹接近聯(lián)儲目標(biāo)才可以放松警惕。預(yù)計(jì)明年年底前美國通脹仍將維持偏高水平，尤其是能源和服務(wù)業(yè)通脹將決定通脹改善的速度和節(jié)奏。預(yù)計(jì)通脹實(shí)質(zhì)性放緩將刺激美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策框架，不排除加息逐步放緩或釋放轉(zhuǎn)向信號。市場布局應(yīng)審慎考量美國通脹的現(xiàn)實(shí)與前景變數(shù)，切勿急于定性通脹見頂與政策轉(zhuǎn)向。

作者：中國外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼

標(biāo)簽：中國外匯投資研究院美國_財(cái)經(jīng)