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遭遇做空，H股不跌反漲！中通快遞“怒噴”沽空機構(gòu)“不懂行”

2023-03-03 20:51:16 來源：英為財情

據(jù)悉，華晨汽車于1992年登陸紐交所，成為了“中概第一股”。自那之后，美國資本市場成為了一大批中國企業(yè)尋求上市募資的主要選項之一，由此美股市場形成了獨特的“中概股”板塊。

(資料圖)

2010年前后，中國企業(yè)在美股IPO的數(shù)量創(chuàng)下了彼時的歷史記錄，一片繁花似錦。也是在這一年，知名的渾水公司成立，并在同日對東方紙業(yè)出具做空報告，打響了做空中概股的第一槍。

隨后一些年里，中概股頻頻遭遇做空，其中不乏新東方、分眾傳媒、瑞幸咖啡、愛奇藝、貝殼等明星公司。

而在最近一兩年，中概股被做空的情況相較于以前高峰期似乎減少了很多，但依然還是存在的，例如電動工具龍頭創(chuàng)科實業(yè)（00669.HK）前不久就遭遇了做空。

最新的例子則是知名快遞巨頭中通快遞（ZTO.US，02057.HK）于美東時間3月2日（周四）遭到了賣空機構(gòu)灰熊（Grizzly Research）做空。

中概快遞巨頭遭做空，灰熊到底說了什么？

據(jù)了解，灰熊發(fā)布的報告指出，雖然整個行業(yè)都已標(biāo)準(zhǔn)化，但中通快遞的利潤率卻是順豐、圓通、韻達和申通等國內(nèi)同行平均水平的兩倍多。另外，中通快遞的盈利能力一度和蘋果這種利潤率較高的藍(lán)籌公司相當(dāng)。

據(jù)統(tǒng)計，2018年-2021年期間，中通快遞的毛利率及凈利率確實優(yōu)于同行。需要指出的是，這幾家快遞巨頭在業(yè)務(wù)范圍、財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑等多個方面有些許差別。

灰熊（Grizzly Research）表示經(jīng)過自己的調(diào)查，得出的結(jié)論是中通快遞欺騙了投資者，該公司之所以有明顯較高的利潤率很可能是偽造了財務(wù)報表。

該沽空機構(gòu)表示，自己的做空報告突出了和超高利潤率不符的確鑿證據(jù)，包括持續(xù)的融資、財會數(shù)據(jù)不一致以及眾多利益沖突。其中特別提到，中通快遞在中國國家工商總局的報告數(shù)據(jù)和其遞交美國證監(jiān)會的數(shù)據(jù)并不相同。

灰熊指出，中國國家工商總局的備案文件顯示，中通快遞的利潤率實際上與快遞業(yè)的同行相當(dāng)，2019年-2021年，其凈利潤率在6.3%-10.6%區(qū)間，但該公司遞交美國證監(jiān)會的財報卻顯示上述期間的凈利潤率為15.5%到25.7%。

該機構(gòu)表示，中通快遞通過故意報低員工人數(shù)，壓低人力成本等方式造成了利潤率超高的假象。

另外，該機構(gòu)還認(rèn)為，中通快遞還在遞交美國證監(jiān)會的財報中虛報了資本支出以幫助募資，并存在利用未披露關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移運營費用等問題。

總的來說，灰熊表示，中通快遞是因為財務(wù)造假才有表面看起來遠(yuǎn)高于同行的利潤率。考慮到這一情況，采用倍數(shù)估值調(diào)整估算，該機構(gòu)稱中通快遞目前的美股交易價要遠(yuǎn)高于公允價值，至少有50%的下行空間。

中通快遞迅速回應(yīng)，H股不跌反漲

針對沽空機構(gòu)的做空報告，中通快遞迅速給出了自己的回應(yīng)。

中通快遞發(fā)布公告稱，本公司認(rèn)為，灰熊（Grizzly Research）的報告并無依據(jù)，其包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。其亦缺乏對本公司業(yè)務(wù)模式及財務(wù)報告結(jié)構(gòu)的基本了解，缺乏對本公司公開文件的全面解讀。本公司董事會，包括審計委員會，正在審查這些指控，并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆觼肀Ｗo全體股東的利益。本公司將按照美國證券交易委員會、紐約證券交易所及香港聯(lián)合交易所有限公司的適用規(guī)則及條例要求適時作出進一步的披露。

值得一提的是，從最新的股價反饋來看，中通快遞的美股雖然放量但僅微跌0.27%，H股則在3月3日收漲1.26%，表現(xiàn)相當(dāng)強硬。

據(jù)了解，摩根士丹利發(fā)布報告稱，相信中通快遞股價60日內(nèi)將上升，料發(fā)生機率70至80%。予其目標(biāo)價35.6美元，評級增持。該機構(gòu)表示，中通快遞最近股價回調(diào)后，短期估值更具吸引力。相信公司今明兩年將繼續(xù)擴大市場份額，并實現(xiàn)穩(wěn)健的盈利增長。

目前中通快遞的美股股價為25.63美元/股，距上述目標(biāo)價尚有接近40%的上升空間。

結(jié)語

正如本文開頭所述，中國企業(yè)赴美上市這些年里，遭遇做空的中概股不在少數(shù)，這中間有做空成功，沽空機構(gòu)在名聲大噪的同時賺得盆滿缽滿。

最典型的如，渾水自2010年成立后，出手“獵殺”公司有近半數(shù)為中概股，其對東方紙業(yè)、綠諾科技、瑞幸咖啡等一些中概股完成了“一劍封喉”。

這種情況曾經(jīng)也導(dǎo)致了許多投資者對中概股產(chǎn)生了信任危機。

但是，更應(yīng)該看到的是，其實做空失敗的也不少，渾水就曾在安踏、愛奇藝、貝殼等一大批企業(yè)身上無功而返。

灰熊（Grizzly Research）此前也曾做空跟誰學(xué)（現(xiàn)在的證券簡稱為高途）、圖森未來、58同城、樂信、好未來、蔚來汽車等一批中概股，同樣有成功有失敗。

其實，被做空并沒有那么可怕，從中通快遞在美股和港股市場的股價表現(xiàn)來看，市場資金對于灰熊此次發(fā)布的沽空報告談不上有多么認(rèn)同。

對于投資者而言，近兩年的中概股板塊遭遇“慘烈”的暴跌之后，存在修復(fù)需求。中通快遞作為國內(nèi)快遞龍頭之一，值得多加關(guān)注，只是后續(xù)需要留意灰熊會不會發(fā)布新的報告，公布新的證據(jù)，同時也要留意中通快遞的回應(yīng)。

標(biāo)簽：中通快遞不跌反漲