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A股何時見底，上演“完美風暴”？但斌說三季度，招商首席說現在

2022-04-26 11:53:24 來源：英為財情

A股市場連綿陰跌。4月25日，A股三大股指低開低走，跌幅均超過5%。目前，市場對于A股底部的具體時間存在較大分歧。

招商證券首席策略分析師張夏認為，當前A股可能已進入底部區域，后續有望進入上行周期，但斌則認為A股底部可能在三季度中報發布時出現。

不過，較為普遍的觀點認為，當前A股已進入“磨底期”。

格雷資產董事長張可興向時代周報記者表示：“參考當前的社融增量、股債收益差、估值水平等因素，我認為A股目前大概率是在底部的區域，即使不是，也可能離真正的最低點位置相差不大。”他補充，結合A股環境，不同行業的見底時間會有所差異。

持有A股進入“磨底期”觀點的機構、分析人士認為，當下對市場中期前景不宜過度悲觀，市場中長期機會會逐步大于風險。如半夏投資李蓓近日發文稱，A股潛在的下跌空間越來越小，風險越來越小，機會顯然越來越多。

但斌認為三季度見底

對于A股的底部確立時間，市場觀點出現較大分歧。

4月22日，招商證券首席策略分析師張夏在朋友圈公開發文強調市場底部已至而引發關注。張夏表示，現在就是市場底部，并直言“就算打臉，也會站直”。

在同一條朋友圈中，張夏附上了3月發布的研報觀點。他認為，當前A股已經開始再一次逐漸觸發見底信號，目前A股已經處在筑底過程中，或許已經見底。從信用周期的角度出發看，應該是再一次的三年半上行周期的起點。

在上述研報中，張夏將前半段跌幅超過20%，而后半段漲幅超過30%的走勢之間的拐點，稱為歷史大底。據此，張夏表示2005年以來A股一共出現七個反轉級別歷史大底。歷史大底基本都出現在基本面和流動性雙殺，同時伴隨海外風險事件或者外部流動性壓力的背景下。

在上述報告中，張夏對歷史級大底出現的五重信號進行了梳理。信號一，超額流動性與新增社融增速的組合出現轉正回升。超額流動性轉正，新增社融加速改善往往是A股見底最關鍵信號；信號二：估值水平降到歷史低位；信號三：外部流動性環境出現邊際改善。歷史上7個歷史大底其中有6次美國的十年期國債收益率調整之后的水平都處在-1以下，也就是所謂的“機遇期”；信號四：成交低迷、換手率明顯下降、縮量。換手率大幅降低，大幅縮量是見大底的重要條件；信號五：經典K線組合。K線出現類似于“W”的組合。

結合當前市場環境，張夏認為，目前A股已經出了多個見底信號，A股可能正處在底部區域，若見底信號能夠同時滿足，A股將會迎來更加確定的上行“完美風暴”，時間窗口大概在4月中旬～5月中旬之間。

后續研報中，張夏不斷重申上述觀點。在近日的研報里，張夏表示，部分地區疫情好轉、復產復工的正在進行、物流指數持續反彈，給穩增長項目開工創造條件。而隨著新增社融加速改善，人民幣貶值帶來的出口增加效應可能更加有利于經濟改善預期，產業資本凈增持邊際上行也有助于市場穩定。

對于A股的底部，但斌有著不同的觀點。近日，但斌在其朋友圈發文稱，A股會在3季度中報發布期出現業績和市場雙殺的低點。但斌認為，3、4季度會有較好的投資機會出現，但他同時表示，要排除當時外部環境的挑戰。

多機構認為A股進入“磨底期”

盡管市場對于A股“底部”的時間節點判斷存在分歧，但較為普遍的看法是市場已進入“磨底期”。根據持有該觀點機構的說法，所謂“磨底期”即市場處于偏底部水平，表現弱勢的階段。

中信建投陳果團隊在研報中表示，當前政策底、信用底或已大致確認，后續盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場的估值、情緒指標也已經進入了市場的底部區域，后續雖然仍存在繼續下跌的可能，但就賠率而言空間已經相對有限。

因此，中信建投認為，中期視角下雖然市場磨底過程可能會持續反復，但投資者也無需過分悲觀，應耐心等待市場完成U型底的構筑。

國盛證券在研報中表示，經過近期二次探底后，全A風險溢價指標再度回升至歷史90%分位，其對應的未來12個月預期收益率已經達到15%。即從長期配置視角看，當前A股已經進入深度價值區間。經其測算，3000點基本逼近了中性情形下的估值底。因此，國盛證券認為當前A股狀態對應理論上的估值底部區間，至少未來下行的絕對空間已經不大。

華西證券認為，美聯儲加息預期提升和國內疫情的制約，使經濟下行壓力進一步增大，往后看，市場風險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業復工復產進度及4月政治局會議定調等。華西證券預計，在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

“參考當前的社融增量、股債收益比、估值水平等因素，我認為A股目前大概率是在底部的區域，即使不是，也可能離真正的最低點的位置相差不大。”張可興表示，當前滬深300的股債收益比已經處在了歷史上非常極限的位置。剔除掉金融、石化行業的萬得全A的估值水平也處在一個非常低的位置。

平安證券的數據顯示，當前滬深300股債收益比處于近十年91%分位水平。

就當前A股市場，部分機構、分析人士認為主動出擊的機會正在增多。半夏投資李蓓今日發文稱，A股潛在的下跌空間越來越小，風險越來越小，機會顯然越來越多。

中信證券提出，市場企穩后，預計基本面的緩步改善將驅動權益市場行情，當下的“磨底”階段正是布局的良好時機。

國海證券策略胡國鵬團認為，磨底期的A股并不缺乏結構性的投資機會。國海證券表示，磨底期A股的超額收益主要來自于兩條線索，一是宏觀映射下，順應宏觀環境改善、且前期調整較為充分的行業；二是中觀景氣背景下，政策或事件催化帶動盈利預期率先改善的行業。

國海證券建議關注三個方向，一是疫情影響下阻力最小的穩增長板塊，包括政策邊際放松預期較強的地產、基建，以及受益于地產鏈條企穩的銀行等；二是滯后于經濟周期變化并能反映通脹的后周期品種，包括煤炭、石油石化、農林牧漁等；三是前期調整較充分、當前性價比已經開始顯現的低估值成長板塊，包括醫藥生物等。

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