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新能源汽車觀察：為何銷量向上，股價(jià)向下？

2023-06-09 12:37:11 來(lái)源：搜狐科技

2022年，我國(guó)新能源汽車銷售688.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)93.4%，占到全球銷量的61.2%。電動(dòng)化浪潮轟轟烈烈，新能源汽車市場(chǎng)已由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨罄瓌?dòng)，發(fā)展新能源汽車，是我國(guó)由汽車大國(guó)邁向汽車強(qiáng)國(guó)的必由之路。

顯然如今新能源汽車行業(yè)早已進(jìn)入了高景氣發(fā)展階段，然而資本市場(chǎng)今年對(duì)這個(gè)行業(yè)的熱情似乎很冷淡，新能源汽車ETF年內(nèi)下跌超7%。其中的原因究竟是什么？筆者將從近兩年的汽車行業(yè)基本面出發(fā)來(lái)分析。

新能源汽車已進(jìn)入業(yè)績(jī)定價(jià)區(qū)間

(資料圖)

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，近些年汽車行業(yè)的利潤(rùn)率一直在呈下滑趨勢(shì)，今年前兩個(gè)月，汽車制造業(yè)利潤(rùn)率降至3.2%，再次創(chuàng)下近10年同期最低值。這代表著新能源汽車的熱賣并未給車企帶來(lái)超額的利潤(rùn)，反而加劇了車企間的競(jìng)爭(zhēng)。

其中另一個(gè)原因是我國(guó)國(guó)產(chǎn)汽車品牌的崛起，打破了合資車企長(zhǎng)期吃“老本”利潤(rùn)率偏高的局面。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，去年9月中國(guó)品牌批發(fā)量市場(chǎng)份額達(dá)到了50.4%，這是中國(guó)品牌的份額首次突破50%。某種程度上可以說(shuō)，中國(guó)車市外資品牌占主導(dǎo)地位的日子結(jié)束了。

目前，盡管新能源汽車的市場(chǎng)高速成長(zhǎng)，但是從2022年開(kāi)始，產(chǎn)品的產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始明顯大于銷量了。當(dāng)供大于求時(shí)，必定會(huì)有玩家將被市場(chǎng)所淘汰。

針對(duì)如今的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，理想汽車創(chuàng)始人李想提出了一個(gè)“五常汽車品牌”概念，他認(rèn)為2023年—2025年，就是中國(guó)智能電動(dòng)車市場(chǎng)的1943年—1945年(二戰(zhàn)的最后三年)。2025年12月新車銷量中新能源汽車的占比會(huì)達(dá)到80%以上，新能源汽車五大常任理事品牌誕生。

如果三年內(nèi)我國(guó)新能源汽車行業(yè)就要決出勝負(fù)，那勢(shì)必行業(yè)會(huì)直接陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)，最終的勝者唯有犧牲利潤(rùn)換取市場(chǎng)才能笑到最后。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，新能源乘用車市場(chǎng)4月銷量同比增長(zhǎng)達(dá)到今年內(nèi)最高，單月零售52.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)85.6%，滲透率較去年同期的25.7%提升了6.6個(gè)百分點(diǎn)至32.3%。

新能源汽車行業(yè)在去年滲透率就超過(guò)了20%，已從黃金拐點(diǎn)期過(guò)渡到加速期，這個(gè)時(shí)間段內(nèi)利潤(rùn)率或?qū)⒗^續(xù)壓縮，直到供需重新回歸均衡為止，此時(shí)的新能源汽車企業(yè)往往繼續(xù)下降利潤(rùn)率才能獲取較高的市場(chǎng)份額，這種增收不增利的現(xiàn)狀與想獲取成長(zhǎng)紅利的資本市場(chǎng)意愿相違背，唯有堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)才能支撐住公司的股價(jià)。

一超多強(qiáng)的行業(yè)格局已成型

復(fù)盤2022年至今的行業(yè)格局，可以發(fā)現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)新能源汽車品牌已從洗牌期進(jìn)入到了相對(duì)穩(wěn)定期。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年新能源狹義乘用車廠商零售銷量排名TOP15企業(yè)分別為比亞迪(市場(chǎng)份額為31.7%)、上汽通用五菱(7.8%)、特斯拉中國(guó)(7.8%)、吉利汽車(5.4%)、廣汽埃安(4.8%)、奇瑞汽車(3.9%)、長(zhǎng)安汽車(3.7%)、哪吒汽車(2.6%)、理想汽車(2.3%)、長(zhǎng)城汽車(2.2%)、蔚來(lái)汽車(2.2%)、小鵬汽車(2.1%)、零跑汽車(2%)、一汽大眾(1.8%)、上汽大眾(1.6%)。TOP5廠商市場(chǎng)份額占比近60%，TOP10廠商市場(chǎng)份額超70%，TOP15廠商市場(chǎng)份額占比超80%，過(guò)去一年多前十五名的位置變動(dòng)很小。

這前十五名的環(huán)比排名變化不大，從銷量來(lái)看依舊是一超多強(qiáng)的格局。

比亞迪現(xiàn)在是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的衛(wèi)冕之王，在銷量方面超過(guò)了第二第三名上汽通用五菱疊加特斯拉中國(guó)的總和。第四名從吉利汽車開(kāi)始后續(xù)的廠家處于非常焦灼的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，每家銷量的差距都不是很大。

為何形成這樣的格局？這其實(shí)可以從分析新能源汽車銷量?jī)r(jià)格帶來(lái)解釋。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年A級(jí)新能源車成為市場(chǎng)主流，累計(jì)銷量達(dá)238.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.4倍。而從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，15萬(wàn)-20萬(wàn)元是市場(chǎng)最受歡迎的價(jià)位區(qū)間，2022年累計(jì)銷量185.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)2.1倍。

這個(gè)區(qū)間可謂是新能源汽車的兵家必爭(zhēng)之地，而且目前來(lái)看這也是比亞迪的決勝之地。比亞迪汽車產(chǎn)品均價(jià)覆蓋到 10-30w 純電+插電混動(dòng)車型。比亞迪董事長(zhǎng)王傳福近期在接受調(diào)研時(shí)表示：“在10萬(wàn)-20萬(wàn)元的產(chǎn)品價(jià)格中比亞迪有定價(jià)權(quán)?！?/p>

中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)正呈現(xiàn)出由“啞鈴型”結(jié)構(gòu)向“紡錘形”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。所謂“啞鈴型”，就是兩頭粗，中間細(xì)的那種，也就是A00級(jí)別的車型，比如五菱宏光 miniV，還有 B級(jí)車型，比如 ModelY，都是銷量比較高，增長(zhǎng)速度比較快的車型?！凹忓N型”指的是中間粗大，兩端細(xì)長(zhǎng)，指的就是現(xiàn)在A0和 A類車型的銷量。

反觀其他行業(yè)頭部企業(yè)，上汽通用五菱宏光是直接用較低價(jià)格打通了10萬(wàn)以下的新能源汽車市場(chǎng)，但是這個(gè)價(jià)格區(qū)間的增速已經(jīng)趨緩，并且并不能給企業(yè)帶來(lái)可觀的利潤(rùn)，薄利多銷的邏輯可能并不能支撐其成為行業(yè)王者。

新勢(shì)力企業(yè)小鵬、蔚來(lái)的定價(jià)區(qū)間有些尷尬都在30萬(wàn)以上，可以說(shuō)沒(méi)法得益于新能源汽車向二三線城市滲透的紅利，而且隨著比亞迪、吉利、廣汽埃安等自主品牌向上拓展市場(chǎng)，這些企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不會(huì)有優(yōu)勢(shì)。

10萬(wàn)以內(nèi)低價(jià)車增速放緩，30萬(wàn)以上高價(jià)車賣不動(dòng)，特斯拉也關(guān)注到了這個(gè)趨勢(shì)，近期正在為其新的低價(jià)車型規(guī)劃一幅宏大的產(chǎn)能版圖，該車型可以被看作是一個(gè)小號(hào)的ModelY，計(jì)劃在未來(lái)實(shí)現(xiàn)400萬(wàn)輛的年產(chǎn)能。其中北美的超級(jí)工廠將承擔(dān)200萬(wàn)輛產(chǎn)能，德國(guó)柏林工廠和上海臨港工廠分別承擔(dān)100萬(wàn)輛產(chǎn)能。這款車型的價(jià)格區(qū)間或可能降至15萬(wàn)-20萬(wàn)，可以說(shuō)是直接與比亞迪主力車型產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

新能源汽車推演：電動(dòng)化的上半場(chǎng)還未過(guò)

很多機(jī)構(gòu)把新能源汽車的下半場(chǎng)定為智能化的競(jìng)爭(zhēng)，筆者認(rèn)為此觀點(diǎn)還言之過(guò)早。

巴菲特曾言：四個(gè)輪子的生意不是好生意。汽車行業(yè)的商業(yè)模式是比較差的，周期性、重資產(chǎn)、凈利率低，直到特斯拉橫空出世，“以軟件定義汽車”的智能電動(dòng)汽車，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的預(yù)期變了，商業(yè)模式不再是造一輛賣一輛車，還有軟件收費(fèi)，不僅給了新能源車企滲透率快速提升的估值還給了軟件服務(wù)的估值。

2021年智能汽車概念的興起吸引了不少新玩家跨界，小米、華為等消費(fèi)電子企業(yè)紛紛宣布進(jìn)軍汽車業(yè)務(wù)。華為終端智能汽車解決方案 BU CEO余承東毫不猶豫地認(rèn)為華為在手機(jī)行業(yè)的成功可以平移到汽車行業(yè)。他認(rèn)為華為在手機(jī)行業(yè)成功的三大基石：體驗(yàn)、質(zhì)量和品牌也同樣能夠華為賦能車企的重要助力。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)有這樣觀點(diǎn)：智能汽車，不就是給手機(jī)安裝四個(gè)輪子。然而這個(gè)觀點(diǎn)正在被現(xiàn)實(shí)證偽。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，今年前四個(gè)月，華為聯(lián)合打造的問(wèn)界品牌零售銷量分別為4469輛、3521輛、3625輛、2437輛，累計(jì)為1.41萬(wàn)輛，月均不足4000輛，不僅與去年單月銷量過(guò)萬(wàn)的亮眼成績(jī)形成了鮮明對(duì)比，而且也大大低于去年的月平均銷量?？梢?jiàn)，市場(chǎng)并未給溢出的智能化功能買單。

根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022年1-12月，乘用車行業(yè)L2級(jí)及以上滲透率為29.4%，新勢(shì)力品牌L2級(jí)及以上滲透率基本在70%以上，頭部自主品牌(比亞迪、長(zhǎng)城汽車、廣汽乘用車等)L2級(jí)及以上滲透率在30%以上，但從銷量上并未反映出消費(fèi)者更愿意為L(zhǎng)2級(jí)智能駕駛買單。

在比亞迪董事長(zhǎng)王傳福看來(lái)，現(xiàn)在的所謂自動(dòng)駕駛不過(guò)是高級(jí)一點(diǎn)的輔助駕駛功能，營(yíng)銷、噱頭的成分居多。這個(gè)觀點(diǎn)雖然失之偏頗但不無(wú)道理。如今真正意義上的L3、L4的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)在技術(shù)、法律上都有著無(wú)法越過(guò)的界限。

特斯拉今年初發(fā)布的降本50%的目標(biāo)，核心主要是聚焦在動(dòng)力系統(tǒng)、芯片自研、汽車線束以及整車制造等環(huán)節(jié)。開(kāi)辟“軟件定義汽車”時(shí)代的特斯拉，也在回歸現(xiàn)實(shí)。

在筆者看來(lái)，智能汽車要解決的最大問(wèn)題是如何與智能手機(jī)差異化。巴菲特到2021年股東大會(huì)曾表示：“對(duì)于年輕人而言，手機(jī)是不可替代的。買一輛車需要3.5萬(wàn)美金，如果在汽車和手機(jī)中只能選擇買一樣，我相信大部分年輕人會(huì)選擇蘋果手機(jī)而放棄汽車?！?。

當(dāng)前無(wú)論宣稱智能化最強(qiáng)、車機(jī)交互再好的汽車，消費(fèi)者都會(huì)買一個(gè)手機(jī)支架放在車?yán)?，在車?nèi)的使用頻率遠(yuǎn)高于車機(jī)，作為智能產(chǎn)品的定位和產(chǎn)品力有著明顯差距。

對(duì)于汽車行業(yè)來(lái)說(shuō)，智能化如果是下半場(chǎng)，得先活過(guò)上半場(chǎng)才能進(jìn)入下半場(chǎng)。

受價(jià)格屠夫特斯拉影響，價(jià)格戰(zhàn)的達(dá)摩力克之劍高懸新能源汽車行業(yè)。而且新能源汽車補(bǔ)貼已完全退出，導(dǎo)致部分潛在消費(fèi)者在短期內(nèi)持幣觀望情緒濃重，對(duì)尚未形成生產(chǎn)規(guī)模化，需求穩(wěn)定在一定量以上，和自身品牌辨識(shí)度的行業(yè)排名靠后的新能源汽車整車廠形成了強(qiáng)烈的市場(chǎng)擠出效應(yīng)。

圖片來(lái)源：東吳證券研究所

從技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈整合以及產(chǎn)品定義等六個(gè)方面來(lái)看，比亞迪與特斯拉是典型的“五邊形戰(zhàn)士”。不管是垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈還是核心技術(shù)自控的模式，這兩家車企的技術(shù)比較優(yōu)勢(shì)已在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。吉利、長(zhǎng)城、理想這三家品牌的精準(zhǔn)定位能力較強(qiáng)，可以通過(guò)新品爆量來(lái)維持第二梯隊(duì)的實(shí)力。剩下的品牌在今年如果沒(méi)有突圍的跡象，或?qū)⒚媾R著被行業(yè)出清的壓力。

面對(duì)如此冰冷的現(xiàn)實(shí)，許多新勢(shì)力品牌唯有拋棄成為“汽車界蘋果”的幻想，回歸到汽車作為“交通工具”的本質(zhì)，讓出行更加便宜、更加便捷、更加舒適，做出讓消費(fèi)者滿意、性價(jià)比高的車型才能在行業(yè)中生存。

從商業(yè)模式來(lái)說(shuō)，沒(méi)有智能化的加成，電動(dòng)汽車和傳統(tǒng)燃油汽車的商業(yè)模式并沒(méi)有太大區(qū)別，豐田汽車在全球一年賣出1000萬(wàn)輛汽車，估值僅有1.4萬(wàn)億人民幣，TTM市盈率僅有10倍。汽車企業(yè)需要智能化的故事來(lái)打開(kāi)估值空間，但是現(xiàn)在看，消費(fèi)者并不為智能化買單，軟件只是汽車一條板，整車其他板的長(zhǎng)度加上軟件這條板，最終決定這個(gè)木桶可以裝多少水。相關(guān)車企們需思考如何在未來(lái)電動(dòng)化降本的浪潮中站穩(wěn)腳跟，才可以拿到智能化發(fā)展的入門券。

資本市場(chǎng)由于無(wú)法看清未來(lái)終局的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，對(duì)于行業(yè)銷量TOP5榜單之外的二三線新能源車企保持謹(jǐn)慎態(tài)度，二級(jí)市場(chǎng)的冷清將削弱行業(yè)整體的融資能力，進(jìn)而加速行業(yè)的出清。

綜上：

智能汽車時(shí)代暫未成立，汽車依舊不是好生意；

國(guó)內(nèi)新能源車滲透率已超30%，增速將放緩，國(guó)內(nèi)進(jìn)入低增量博弈；

國(guó)新能源車的行業(yè)格局正在成型，留給后排同學(xué)和新品牌的時(shí)間不多了；

汽車電動(dòng)化的上半場(chǎng)正在進(jìn)入殘酷的淘汰賽，價(jià)格戰(zhàn)剛開(kāi)始；

降本增效將成為企業(yè)核心，資本市場(chǎng)不相信實(shí)際業(yè)績(jī)以外的數(shù)據(jù)，賣一輛虧一輛，靠燒錢來(lái)提升市場(chǎng)份額的模式行不通了。

來(lái)源：證券之星

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