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發(fā)債也能賺錢？“股神”如何做到

2023-04-06 19:53:42 來源：英為財(cái)情

“股神”巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US）近日發(fā)布初步募資文件，有意發(fā)行日元優(yōu)先債券募集資金，見下圖。

(資料圖)

這批擬每年兩次付息的優(yōu)先債券，具體發(fā)行規(guī)模未知，利率未知，將由美林國(guó)際和總部在日本的瑞穗證券承銷。

所籌措的資金將用于一般企業(yè)用途，包括為本金563億日元（約合4.29億美元）、利率0.674%的優(yōu)先債券再融資，后者將于2023年4月14日到期，這或意味著交易有可能在4月14日之前完成，而日本央行新任行長(zhǎng)上任后的第一次央行政策會(huì)議將在4月27日-28日舉行，可能會(huì)對(duì)日本未來的利率走向和日元匯價(jià)構(gòu)成影響。

伯克希爾不差錢

需要注意的是，伯克希爾并不缺錢。翻看2022年末的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，可以看出，伯克希爾的一半資產(chǎn)都由股本支撐著，負(fù)債并不算高。

截至2022年12月31日，伯克希爾的總資產(chǎn)為9,484.52億美元，負(fù)債僅4,678.35億美元，其中附息債務(wù)或?yàn)?,227.44億美元，僅相當(dāng)于其總資產(chǎn)的12.94%，用其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物358.11億美元和流動(dòng)性極高的美國(guó)國(guó)庫(kù)券短期投資927.74億美元，即可輕輕松松地償付。

為什么還要發(fā)行日元債來融資進(jìn)行展期呢？

這是因?yàn)榘头铺厥沁B發(fā)債融資都能賺錢的“股神”。

2022年，伯克希爾有一筆12.63億美元的匯兌收益進(jìn)賬，主要與其非美元優(yōu)先債券有關(guān)，這些外幣債券以歐元、英鎊和日元定值，由于期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)了美元匯率上漲，歐元、英鎊和日元匯率相對(duì)弱勢(shì)，主要收益以美元結(jié)算的伯克希爾，通過這些弱勢(shì)貨幣發(fā)行的債券，從美元走強(qiáng)而獲得匯率優(yōu)勢(shì)。

舉例來說，當(dāng)伯克希爾以100億日元發(fā)行債券時(shí)，兌美元匯率可能為1美元=120日元，當(dāng)美元升值，例如升到1美元=130日元時(shí)，其日元債的面值依然是100億日元，換算成美元時(shí)就由原來的0.83億美元下降至0.769億美元了，也就是說，換算成美元時(shí)，伯克希爾的債務(wù)因?yàn)閰R率而降低，這就產(chǎn)生了收益。

這筆12.63億美元的匯兌收益就是這樣得來。

不僅如此，伯克希爾于2021年同樣產(chǎn)生一筆9.55億美元的與優(yōu)先債券匯率有關(guān)的匯兌收益，見下圖。

為什么是日元？

因?yàn)槿赵实?，與美元利差相對(duì)穩(wěn)定。

2022年1月，伯克希爾發(fā)行了1285億日元（約合11億美元）的優(yōu)先債，到期日介于2027年至2052年，加權(quán)平均利率只有0.5%。2022年12月，該公司又發(fā)行了1150億日元（約合8.4億美元）優(yōu)先債券，到期日介于2025年至2052年之間，加權(quán)平均利率僅1.1%。

截至2022年12月31日，伯克希爾的日元債賬面值為78.18億美元，較2021年末增加了10.21億美元，見下圖。日元債的加權(quán)平均利率最低，只有0.7%左右，遠(yuǎn)低于歐元的1.8%、英鎊的2.5%和美元的3%以上。

2022年，受制于通脹，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國(guó)央行紛紛加息，以遏制通脹，保障其區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。英國(guó)央行是西方加息最早的央行，而且到現(xiàn)在仍未見利率見頂?shù)嫩E象，而歐洲央行在發(fā)生了瑞士信貸的銀行危機(jī)之后，依然堅(jiān)持加息50個(gè)基點(diǎn)，比美聯(lián)儲(chǔ)還狠。

當(dāng)前歐洲央行三大指標(biāo)利率介于3.00%-3.75%之間，英國(guó)央行的利率為4.25%，與美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率4.75%-5.00%的差距進(jìn)一步縮小。

歐元區(qū)的最新通脹水平為6.9%（2023年3月預(yù)測(cè)值），英國(guó)通脹水平仍高達(dá)10.4%，兩個(gè)地區(qū)的央行仍有動(dòng)機(jī)為遏制通脹率而繼續(xù)大幅加息。

相較而言，美國(guó)當(dāng)前的通脹率為6%、核心通脹率5.5%（均為2023年2月數(shù)值），似有所控制，加上剛剛公布的采購(gòu)經(jīng)理景氣指數(shù)和就業(yè)數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟(jì)熱度有所下降，或降低了其大幅加息的可能性。

也就是說，若美國(guó)利率見頂，而歐元區(qū)及英國(guó)加息周期繼續(xù)，其利息差或進(jìn)一步收縮，歐元兌美元以及英鎊兌美元的匯價(jià)有可能上升，那么以這些貨幣發(fā)行債券一方面將受到幣值上漲的損失，另一方面利率也變得不再便宜。

相對(duì)于歐美國(guó)家備受通脹困擾，日本卻似乎在通縮中“躺平”。

2022年全年，日本GDP僅按年增長(zhǎng)1.0%，其中第3季下降0.3%，第4季增0.4%；2023年2月通脹率為3.3%。2023年3月份，日本服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)獲向上修正，似有向好跡象，但是日本央行今年1月份的會(huì)議紀(jì)要顯示，仍傾向于維持“鴿派”立場(chǎng)，而且在3月份的會(huì)議中維持超低利率不變。

需要注意的是，日銀即將于本周末（4月9日）換帥，“學(xué)院派”植田和男將接替黑田東彥擔(dān)任日本央行的行長(zhǎng)。

黑田東彥的量化寬松政策堅(jiān)持了十年，植田和男上任會(huì)否扭轉(zhuǎn)這個(gè)局面值得關(guān)注。當(dāng)前日本的關(guān)鍵短期利率維持在0.1%的水平不變，而10年期債券收益率則維持在大約0%的水平。

此外，日本央行早前推出YCC（即收益率曲線控制政策），設(shè)定日債收益率波動(dòng)區(qū)間，當(dāng)收益率超出這一波動(dòng)區(qū)間時(shí)，日銀會(huì)出手干預(yù)，人為地將收益率控制在波動(dòng)區(qū)間水平內(nèi)。一旦撤銷YCC，有可能引發(fā)全球利率水平飆升，帶動(dòng)日元匯價(jià)上漲，這會(huì)引發(fā)全球資本市場(chǎng)波動(dòng)，或也不利于以出口貿(mào)易為主的日本經(jīng)濟(jì)。

新任行長(zhǎng)也許有理由改變過去的超寬松貨幣政策，但是如果一步到位，不僅對(duì)本國(guó)，對(duì)全球資本市場(chǎng)也會(huì)帶來不可控的影響。

假設(shè)鷹派立場(chǎng)確立，日元匯價(jià)可能上漲，但巴菲特或可通過在貨幣政策轉(zhuǎn)向之前談妥（注意前文提到的時(shí)間）的利率價(jià)格取得日元，而把握到日元資產(chǎn)上漲的機(jī)會(huì)；反之，若新行長(zhǎng)繼續(xù)秉持前任行長(zhǎng)的立場(chǎng)，或者采取循序漸進(jìn)的步伐改變現(xiàn)狀，意味著日元的利率依然偏低，日元匯價(jià)依然靠穩(wěn)，那么發(fā)行日元債的利息成本也要比發(fā)行英鎊、歐元、美元債劃算。

不論看漲還是看跌，看起來都有賺頭。

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