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拼多多的增長(zhǎng)奇跡還能持續(xù)多久？

2023-03-21 20:00:41 來(lái)源：英為財(cái)情

中國(guó)電商平臺(tái)拼多多（PDD.US）公布的2022年第4季業(yè)績(jī)顯示，季度收入同比增長(zhǎng)46%，至398.20億元（單位人民幣，下同），主要受到線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)按年增長(zhǎng)38%和交易服務(wù)收入按年增長(zhǎng)86%，抵消作為第一賣(mài)家的商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入下降的影響。

第4季營(yíng)業(yè)成本增加37%，主要因?yàn)榉?wù)器成本增加，增幅小于季度收入增幅，季度毛利率按年提升了1.51個(gè)百分點(diǎn)，至77.58%。

(相關(guān)資料圖)

但是，第4季全國(guó)電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響也體現(xiàn)在拼多多的業(yè)績(jī)上。拼多多第4季銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支按年增加56%，主要因?yàn)榇黉N(xiāo)和廣告活動(dòng)的支出增加；一般及行政開(kāi)支大增291%，主要因?yàn)閱T工相關(guān)成本大增；這兩項(xiàng)運(yùn)營(yíng)支出的增幅均高于期內(nèi)的收入增幅。

此外，季度研發(fā)開(kāi)支增加19%，因員工人數(shù)增加以及招募更有經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)人員以及服務(wù)器成本增加。

盡管拼多多在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上不斷強(qiáng)調(diào)對(duì)研發(fā)的重視，但是從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)研發(fā)開(kāi)支投入的熱情顯然還不如對(duì)營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的投入。

由于第4季營(yíng)銷(xiāo)及行政開(kāi)支大增，拼多多的季度經(jīng)營(yíng)溢利按年增長(zhǎng)32%，至91.14億元，但是得益于累積之大筆現(xiàn)金和短期投資所帶來(lái)的收益13.52億元（按年增長(zhǎng)47.78%），其季度賬面利潤(rùn)為94.54億元，按年增長(zhǎng)42.81%。扣除非持續(xù)性項(xiàng)目之后的非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則季度凈利潤(rùn)按年增長(zhǎng)43.36%，至121.06億元。

為何拼多多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)卻下挫？

從業(yè)績(jī)來(lái)看，拼多多于2022年第4季業(yè)績(jī)?nèi)员３謴?qiáng)勁的收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)，然而其股價(jià)卻在公布業(yè)績(jī)之后大跌14.17%，財(cái)華社認(rèn)為原因或包括以下幾項(xiàng)：1）利潤(rùn)率較之前回落；2）增長(zhǎng)有所放緩；3）依然靠營(yíng)銷(xiāo)來(lái)推動(dòng)增長(zhǎng)；4）同行競(jìng)爭(zhēng)加劇。

見(jiàn)下圖，從收入來(lái)看，最新一季的收入創(chuàng)下收入新高，但是從利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，盡管同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但第4季的股東應(yīng)占凈利潤(rùn)較上季下降10.72%，凈利潤(rùn)率為23.74%，低于去年同期的24.31%，也低于之前兩季（2022年第2季和2022年第3季）分別28.30%和29.82%的水平。

拼多多的收入增長(zhǎng)或仍主要依賴(lài)于營(yíng)銷(xiāo)。2022年第4季和2022年全年，該公司的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別按年上升56.01%和21.30%，至177.32億元和543.44億元，相當(dāng)于總收入的44.53%和41.62%，遠(yuǎn)超其在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上一再?gòu)?qiáng)調(diào)的研發(fā)投入。

要知道，線(xiàn)上零售平臺(tái)京東（JD.US）2022年的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占總收入比重只有3.61%，即使不考慮商品收入，營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支也只占其凈服務(wù)收入的20.85%；阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）的營(yíng)銷(xiāo)支出占收入比也只有12.23%。

第4季及2022年全年，拼多多的研發(fā)支出分別按年上升18.99%和15.48%，至24.07億元和103.85億元，僅相當(dāng)于其收入規(guī)模的6.04%和7.95%，孰輕孰重一目了然。從業(yè)績(jī)來(lái)看，顯然拼多多依然是靠營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)的電商平臺(tái)。

如果正如拼多多在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提到的，未來(lái)將加大研發(fā)投入，那么雙管齊下是否會(huì)進(jìn)一步壓縮拼多多的盈利能力，這就可能引發(fā)不樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。

另一方面，京東在公布了2022年業(yè)績(jī)之后，也信誓旦旦地表示不打價(jià)格戰(zhàn)，聚焦可持續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)，于2023年推出多項(xiàng)舉措，包括針對(duì)商家的“春曉計(jì)劃”以及“百億補(bǔ)貼”，營(yíng)銷(xiāo)力度可不弱，拼多多是否真如其CEO陳磊在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上的還擊：專(zhuān)注于自身的健康發(fā)展，歡迎行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，值得權(quán)衡。

畢竟，阿里巴巴、京東以及抖音這樣的大玩家都在挖掘下沉市場(chǎng)，都擁有充裕的資源進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)投入，在此沖擊下，拼多多是否真的能依靠研發(fā)投入改變命運(yùn)是未知之?dāng)?shù)。

管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上還說(shuō)了啥？

有三點(diǎn)值得留意：1）戰(zhàn)略重點(diǎn)：著重制造業(yè)和農(nóng)業(yè)科技投入；2）2022年9月推出的Temu；3）多多買(mǎi)菜的潛力。

管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上多次強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略重點(diǎn)，是著力打造制造業(yè)和農(nóng)業(yè)科技。

CEO陳磊表示，在農(nóng)業(yè)上，將繼續(xù)投資于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，以提升農(nóng)產(chǎn)品的分發(fā)效率。此外，還會(huì)借助拼多多平臺(tái)的資源，將更多農(nóng)業(yè)科技解決方案帶給市場(chǎng)。制造業(yè)方面，拼多多將投入更多資源幫助制造商以及廠家進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升效率。其意識(shí)到長(zhǎng)期戰(zhàn)略是要增強(qiáng)研發(fā)能力，并提升農(nóng)業(yè)和制造業(yè)供應(yīng)鏈的效率。戰(zhàn)略方向以及投資不會(huì)受到外部短期趨勢(shì)和波動(dòng)所影響，而繼續(xù)專(zhuān)注于長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的鍛造。

拼多多于2022年9月推出備受矚目的跨境平臺(tái)Temu，被指對(duì)標(biāo)快時(shí)尚獨(dú)角獸Shein（希音），現(xiàn)已高踞APP下載榜冠軍。陳磊在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提到了Temu，指出Temu與拼多多為同屬母公司拼多多控股旗下的姐妹公司，其嘗試為T(mén)emu創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值。

此外，管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提到，由于Temu推出時(shí)間只有大約半年，而且處于早期投資階段，對(duì)其第4季的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相對(duì)很少，以第三方平臺(tái)的模式入賬。并表示由于這是一個(gè)全新的市場(chǎng)，拼多多現(xiàn)階段需要先了解客戶(hù)的需求，以及學(xué)習(xí)如何有效地滿(mǎn)足他需求，所以暫時(shí)不會(huì)以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為重點(diǎn)，而是要建立其長(zhǎng)遠(yuǎn)的獨(dú)特價(jià)值，并認(rèn)為在以后，該業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)將反映創(chuàng)造的價(jià)值。對(duì)于未來(lái)的投資和財(cái)務(wù)影響方面，管理層表示將繼續(xù)小心地估量不同的機(jī)會(huì)。

對(duì)于多多買(mǎi)菜，管理層表示這是借助其在農(nóng)業(yè)方面獨(dú)有主張的體現(xiàn)，為其創(chuàng)造獨(dú)有的價(jià)值，拼多多表示能夠通過(guò)在多個(gè)領(lǐng)域提升供應(yīng)鏈效率來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，包括提供更多本地農(nóng)產(chǎn)品的選擇，提升履約、效率和改善用戶(hù)體驗(yàn)。

對(duì)于多多買(mǎi)菜的盈利能力，管理層認(rèn)為盈利能力并非其當(dāng)前的優(yōu)先考慮，拼多多表示會(huì)繼續(xù)增加對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域的投入，增強(qiáng)研發(fā)能力，為農(nóng)業(yè)和制造業(yè)提供技術(shù)支持，并為用戶(hù)帶來(lái)更優(yōu)越的服務(wù)。

總結(jié)

總括而言，拼多多交出了一份增長(zhǎng)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，但是其股價(jià)表現(xiàn)的不給力，或正體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其前景的憂(yōu)慮，包括競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及對(duì)其新業(yè)務(wù)能否提升價(jià)值的懷疑。

中國(guó)優(yōu)化防控措施，助力國(guó)內(nèi)消費(fèi)前景的改善，這將意味著長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展機(jī)會(huì)。但與此同時(shí)，電商巨頭的新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，以及新進(jìn)入者的創(chuàng)新，都會(huì)沖擊到拼多多的既有優(yōu)勢(shì)，它能不能借助當(dāng)前的專(zhuān)業(yè)理念和服務(wù)創(chuàng)新突圍而出，將是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

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