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焦點要聞：歐洲經濟的這個寒冬有多冷？

2022-10-11 15:44:42 來源：英為財情

(資料圖片僅供參考)

綜合考慮工業生產下滑和居民消費擠出，天然氣危機將誒未來兩個季度歐元區經濟增長帶來3個百分點以上的損失。歐元區整體債務風險不大，但需要關注意大利西班牙奧地利的債務問題。

(一)

事實一：俄羅斯是歐洲最主要的天然氣進口國。

根據英國石油公司發表的《BP世界能源統計年鑒(2021年版)》，天然氣是歐洲的第二大能源，2020年占歐洲能源總消費量的25.25%。而歐洲天然氣高度依賴進口，2020年歐洲天然氣總消費量5411億立方米，其中進口量3261億立方米，占60%。俄羅斯是歐洲最主要的天然氣進口國，2020年俄羅斯向歐洲出口了1849億立方米天然氣，占歐洲天然氣總進口量的56.7%，同時也占俄羅斯天然氣總出口量的77.7%。

事實二：俄羅斯天然氣出口最主要的運輸方式是管道。

2020年俄羅斯天然氣出口2381億立方米，其中1977億立方米以管道出口，占總出口的83%，其中的1677億立方米管道氣出口到歐洲，占歐洲天然氣消費量的30.8%。其余的404億立方米俄羅斯天然氣以LNG出口，其中的172億立方米也出口到了歐洲。

事實三：德國是歐洲許多國家的天然氣進口中轉站。

“北溪1號”是俄羅斯向德國的主要供氣管道。2022年6月以來，北溪1號天然氣供應量持續下降；7月初降至正常水準(1.67億立方米/天)的40%(渦輪機維修)；7月27日又降至20%(3300萬立方米/天)；9月2日俄羅斯宣布將無限期關閉?“北溪1號”管道；9月27日，北溪一號及二號發生爆炸，可能永久報廢。

(二)

應對一：歐盟減少天然氣需求15%。

為了應對天然氣供應的短缺，保證天然氣庫存處于“舒適”的水平，歐盟成員國決定在今年8月1日至明年3月31日期間，通過各自選擇的措施，將天然氣需求在過去5年平均消費量的基礎上減少15%。削減量是根據最壞情況估算出來的，即俄羅斯完全中斷對歐天然氣輸送、同時今年冬季又異常寒冷，推高用氣量。

目前這一削減量仍以各國自愿為基礎，但在供應短缺嚴重的情況下，削減可以升級為強制措施。根據2017-2021年歐洲天然氣消費量歷史數據，10月到次年3月是歐洲用氣量的高峰，這6個月的天然氣消費量占全年的比重為64%，平均消費量為3570億立方米，若削減15%則為3035億立方米。

應對二：增加俄羅斯以外的天然氣進口。

挪威：管道氣接收點分別在德國、比利時、法國和英國，年度最大輸氣量為1200億立方米，其中825億立方米運往歐盟，按照滿負運轉來計算，挪威出口歐盟的管道氣為2.26億立方米/天。此外，由挪威經丹麥運往波蘭的“波羅的海管道”預計在?2022?年?10?月投產，運輸能力為100億立方米/年，投產后挪威對歐盟的管道氣供應將增加?0.27億立方米/天。非洲：天然氣管道利用率不高，但由于地緣因素和政局不穩，多個管道處于停止運輸或長期偏低水平。能提供增量的僅有阿爾及利亞對意大利出口的TransMed管道，根據意阿政府協議，短期內將增加40億立方米/年的供應。液化氣方面，Hammerfest液化廠在?2020年因大火關閉后，于2022年5月27日重啟，該工廠產能為65億立方米/年，假設產出的所有LNG都出口到歐盟，那么歐盟的供應將增加0.18億立方米/天。美國：2022年3月25日與歐盟達成了一項保證能源安全的協議，該協議表示?2022年內美國向歐洲追加供應1500億立方米天然氣，在2027年前幫助歐洲擺脫對俄羅斯的能源依賴。美國2021年的LNG產能為1161億立方米，若Calcasieu?Pass?LNG出口碼頭如期投產，預計2022年將達到1308億立方米，剛好覆蓋對歐盟的增量。但亞洲是美國?LNG?出口的第一大地區，占總出口的48%，歐盟增加美國?LNG?進口也面臨與亞洲競爭的問題。卡塔爾：共有1078億立方米?LNG?出口產能，大部分被已確定目的地的長約覆蓋，僅有10-15%可以轉移到歐盟。未來增量體現新建?LNG出口裝置上，但在建裝置預計到2025年才投入使用，到?2027年產能將增加到?1764億立方米，且這部分增量不一定全部給到歐盟。此前卡塔爾與德國談判的分歧較大，卡塔爾要求德國必須簽署20年的采購合同，這違背了歐洲的碳中和計劃。

應對三：加快補充冬天的天然氣庫存。

根據Gas?Infrastructure?Europe數據，9月28日歐盟的天然氣庫存已經達到了88.25%，高于去年同期的74.28%，已經完成了歐盟委員會制定的11月前儲氣率達到80%的目標。從量來看，歐盟目前已經儲存了983.38億千瓦時發電量的天然氣，換算成體積約為903.4億立方米，約是歐盟冬天天然氣消費量的1/4。

(三)

影響推算一：10月開始歐盟天然氣減供至少1.72億立方/日，如果需求下降15%，明年春天庫存仍能維持健康。

按照當前計劃，在理想狀況下，挪威+非洲+美國+卡塔爾可對歐盟增加供應天然氣(0.452+0.275+0.274+0.295)=1.309億立方米/天，但也無法彌補俄羅斯“北溪一號”管道正常水準下1.67億立方米/天以及經烏克蘭、白俄羅斯管道運輸1.36億立方米/天的損失。從10月開始，歐盟天然氣供給相比去年將減少1.72億立方米/天。但進入冬天后，歐盟面臨其他地區液化天然氣進口的競爭，液化天然氣增量可能難以維持入冬前的水平。極端情況下，在LNG完全沒有增量的情況下，10月后供給將相比去年減少2.64億立方米/天。

歐盟天然氣供應至少減少1.72億立方米/每天，如果今年冬天天然氣消費保持不變，歐盟庫存將在明年3月初被擊穿；如果歐盟天然氣消費整體減少15%，那么明年3月底仍能維持45%的健康庫存；如果LNG沒有增量，且歐盟天然氣消費整體減少15%，那么明年3月底庫存將降至29%，略高于今年同期水平。

影響推算二：歐盟工業生產將下降7%，拖累GDP增速約1.6個點以上。

歐盟方面建議成員國通過減少天然氣發電、鼓勵工業轉用其他能源、企業間用氣量的拍賣轉讓、設置空調和取暖溫度限制、鼓勵居民節約等措施來削減用氣量，將優先保障居民用氣、醫療和國防等關鍵領域的用氣。根據IEA統計數據，2019年歐洲天然氣總消費量的41.7%為居民消費，33.4%為工業消費，16.3%為商業和公共服務，2.1%為交通消費，以及6.5%為非能源消費。

假設歐盟優先保證居民部門用氣量不變，削減的用氣量主要由工業用氣各部門平攤，則可以測算削減力度下對工業用氣的影響。以德國為例，我們根據天然氣完全消耗系數測算，假設工業部門完全承擔用氣削減15%的情況下，工業經濟衰退將拖累德國GDP增速1.84個百分點。

除了主動限制天然氣的用量外，天然氣價格的上漲也會拖累工業生產。今年6月歐洲天然氣價格同比去年上漲了3.4倍，導致天然氣消費量下滑了10.9%。受成本抬升和限氣的雙重影響，德國工業產值環比連續回落，7月除能源和建筑業外的工業產值環比6月回落了1%。

德國工業增加值占GDP的比重為26.6%，意大利為22.6%，法國為16.8%，英國為17.7%。以歐盟工業增加值占GDP比重為23%測算，預計天然氣危機對工業生產的沖擊將拖累歐盟GDP增速1.6個百分點以上。

影響推算三：如果天然氣價格上漲5倍，歐盟居民實際消費增速將轉負，東歐民眾受影響更大。

我們前面假設天然氣供應量的短缺只發生在工業消費領域，但事實上，天然氣價格的上漲也會擠出歐洲居民的天然氣消費。目前來看，由于政府補貼和鼓勵居民減少用氣取暖，歐洲居民總體消費似乎并未受天然氣價格升高影響。不過隨著天然氣價格繼續維持高位，后續歐盟各政府財政負擔加重，或削減能源紓困政策。同時，進入冬天后居民進一步削減用氣動力降低，這可能導致能源依賴度較高國家的居民總消費，特別是非必需消費的下滑。

經過測算，2021年4月以來歐元區零售銷售同比與天然氣價格的相關系數為-0.63；如果歐洲天然氣價格同比上漲400%，歐元區居民實際消費同比增速將降至0.37%；如果歐洲天然氣價格同比上漲500%，歐元區居民實際消費同比增速將降至-1.48%。

能源產品(交通燃油、電力、天然氣)在歐洲居民消費平均占比約10%，富裕國能源消費占比相對較低，如芬蘭僅6%，低收入國家占比較高，如捷克約15%。綜合來看東歐地區居民消費受到影響較大。根據IMF測算，高能源價格將導致今年歐洲家庭消費負擔平均增加約7%，對低收入人群的影響更大。

影響推算四：天然氣危機將導致歐元區未來2個季度經濟增長損失超過3個點。

整體而言，如果歐元區天然氣消費量整體下降15%，同時天然氣價格同比去年上漲5倍，綜合考慮工業生產的下滑和居民消費的擠出，將導致22Q4-23Q1歐元區GDP增速下降約3個點以上。其中，德國和意大利工業生產受到的打擊可能最嚴重，尤其是德國，重工業和能源密集型產業占比更高。從德國的天然氣完全消耗系數來看，德國的化工、鋼鐵、有色金屬、機動車和運輸設備等能源密集型行業的產出將受到較大影響。意大利工業家聯合會研究中心的報告顯示，與德國對比，意大利的木材、非金屬礦物、化學品的生產將受到更大影響，造紙業、冶金業將是意大利受影響最嚴重的行業。(歐洲產業轉移，詳見《歐洲制造大轉移》)

影響推算五：歐元區整體債務風險有限，但需要關注意大利、西班牙、奧地利的政府債風險。

新冠危機以來，歐元區整體政府負債率(債務占GDP比重)大幅上升，其中法國、意大利、西班牙、葡萄牙、奧地利是歐元區政府債務率上升的主要貢獻國。但由于負債期限較長，歐元區整體政府償債壓力還在走低，未來一年本金加利息的償還額占GDP比重為14.58%，處于過去10年的均值水平，且償還利息占GDP的比重明顯下降。從償還本金占GDP比重的絕對水平來看，意大利和西班牙的壓力較大，奧地利相比2009年的本金償付比例大幅抬升。整體而言，需要關注意大利、西班牙、奧地利的政府債償還兌付風險。