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今日訊！鈕文新：市場再現(xiàn)信號傳導(dǎo)不暢——貨幣工具需要進(jìn)一步豐富

2022-12-23 10:41:13 來源：中國經(jīng)濟(jì)周刊

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《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評論員? 鈕文新

每當(dāng)跨年之時，金融市場都會顯現(xiàn)資金短缺現(xiàn)象。尤其是2022年底，基于新年和春節(jié)間隔只有20天，因此，市場現(xiàn)金需求之大非同往年。所以，這是否需要央行幫助，向市場注入更多流動性，以避免流動性不足而導(dǎo)致金融市場波動。

從最近的情況看，股市、債市疲弱，貨幣市場也不太正常。比如在貨幣市場中，隔夜的shibor已經(jīng)低至1%以下，但7天期以上的shibor卻紛紛走高，而交易所國債逆回購市場隔夜利率始終保持在2%到3%之間，這與僅為0.78%的隔夜shibor形成了100多個基點(diǎn)的利差空間，這是為什么？是不是證明我們貨幣市場的利率信號依然存在傳導(dǎo)不暢的問題？是不是說明我們的貨幣市場和資本市場之間存在阻礙？這似乎是個老大難問題，而癥結(jié)在于中國金融市場“各管一段”的割裂，缺乏系統(tǒng)性、整體性。

實(shí)際上，跨年資金短缺問題極易化解，只要央行能夠提供一些短期資金即可，而這筆資金的期限應(yīng)當(dāng)在1到2個月。不幸的是：央行貨幣工具中缺少1到3個月的品種，而往往需要靠7天、14天工具滾動。但滾動式滿足，遠(yuǎn)不及一次性滿足，因為預(yù)期差異很大。金融機(jī)構(gòu)需要1個月以上的資金，現(xiàn)在只能獲得7天或14天的資金，盡量數(shù)量足夠，但下一個14天還有嗎？需要多高的成本？這樣的擔(dān)心，勢必導(dǎo)致銀行收緊資金使用。結(jié)果在滾動式資金供給的條件下，資金投放一點(diǎn)都沒少，但市場卻仍可能出現(xiàn)“短時供血不足”。

為什么不能開創(chuàng)更加豐富的工具，而非要堅守“短端向長端傳導(dǎo)”的教科書公式？2022年12月21日，央行在公開市場投放190億7天期和1410億14天資金，這顯然只是為了跨年資金需求，但金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營恐怕還不能完全得到滿足，因為它們還要一并考慮跨春節(jié)的資金安排。

央行需要兩節(jié)一并考慮，采用30天到60天的工具向市場提供流動性，這不僅可以穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的資金預(yù)期，從而避免金融機(jī)構(gòu)出售股票、債券套現(xiàn)以應(yīng)付短時現(xiàn)金需求，更重要的是：此舉可以穩(wěn)定整個金融市場的預(yù)期。

責(zé)編：姚坤

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